風(fēng)險溢價和COC,，想要全面了解股市估值,，就必須了解這兩個指標。
最近,，投資者繼續(xù)質(zhì)疑美國股市估值是否過高,，尤其是對于成長型公司和其他全球市場而言,。但標準的股市估值指標并不能說明全部情況，了解資本成本(COC)可以為充分理解股市估值提供非常重要的幫助,。聯(lián)盟伯恩斯坦控股公司的分析師寫了一篇文章詳細介紹了這一點,。
今年以來，美國股市一路飆升,，屢創(chuàng)新高,。截至11月30日，標普500指數(shù)上漲28%,，市盈率接近18倍,，比15年平均水平高出約24%。然而,，市盈率指標是一個狹義指標,，不能反映宏觀經(jīng)濟狀況或估值的實際市場背景。
為了全面了解股市估值,，投資者需要回到基本面,，看看真正決定證券價值的因素。
預(yù)期收益：股票市場估值的最終衡量標準
預(yù)期投資回報是多少,？這可能是投資者在購買證券時提出的最重要的問題,。投資者想知道在承擔(dān)一定的投資風(fēng)險后他們可能會獲得什么回報。證券的預(yù)期回報將隨著其價格的變化而持續(xù)波動,，并且證券的價格將持續(xù)變化和調(diào)整,，直到買家和賣家之間達到平衡,。
某些投資的預(yù)期回報很容易知道。例如,，如果您以6%的利率借給朋友100美元,，您將收到6美元的利息。對于公司債券和政府債券,，電子報價收益率是投資者持有債券至到期時可以預(yù)期獲得的回報,。
然而，股票并沒有明確提供預(yù)期回報,，因為沒有直接的方法來觀察股票的預(yù)期回報,。但COC可以提供幫助。它衡量公司為了盈利而必須從其投資中獲得的回報率,。因此,，COC是衡量每只股票和市場預(yù)期回報的良好指標,。
無風(fēng)險利率
要解釋COC,，我們得從所謂的無風(fēng)險利率說起。RFR是幾乎確定的回報率,。如果RFR為負,，投資者可以規(guī)避投資風(fēng)險，轉(zhuǎn)而持有現(xiàn)金以獲得回報,。如果RFR為正,，投資者可以放棄無風(fēng)險資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而投資股票或債券以獲得更高的收益,。
此外,，RFR的走勢也是研究判斷10年期美國通脹保值證券收益率走勢的重要參考指標。由于股票市場通常比TIPS風(fēng)險更高,，因此COC應(yīng)始終高于RFR,。它們之間的價格差就是所謂的風(fēng)險溢價。舉個簡單的例子：如果COC為7%,，RFR為2%,，則風(fēng)險溢價為5%。
那么,，這種價差與股市估值有什么關(guān)系呢,？
隨著股市上漲而投資者對未來盈利的預(yù)期保持不變，股市估值就會被夸大,。隨著投資者投入市場的每一美元收益減少,，COC也會下降。
另一方面,，如果RFR和COC下降的幅度完全相同,，則風(fēng)險溢價也將保持不變,，這意味著股票市場相對于其他金融資產(chǎn)的相對估值并沒有真正改變。
風(fēng)險溢價是什么意思,？
風(fēng)險溢價是衡量市場情緒的一個很好的指標,。在恐慌時期，隨著投資者回避風(fēng)險較高的股票收入,，轉(zhuǎn)而選擇更安全的政府債券,，風(fēng)險溢價會擴大，從而壓低收益率,。也就是說,，COC和TIPS收益率通常會一起變動，這意味著風(fēng)險溢價通常在約5.5%的恒定值附近波動,。
到年中期,，風(fēng)險溢價已變得異常低。隨著當(dāng)年晚些時候股市下跌,，利差再次擴大,。從年初到最近，即使股市飆升,，風(fēng)險溢價也保持相當(dāng)穩(wěn)定,。這意味著今年大部分時間里，股市估值的絕對值異常膨脹,，但相對于其他市場并沒有太大變化,。
股市估值是否人為過高或過低？
對于投資者來說,，估值問題是一個難題,。今后，即使按照傳統(tǒng)估值指標,，股市確實存在泡沫,，真正重要的問題是風(fēng)險溢價是否處于異常狀態(tài)。換句話說,，投資者需要關(guān)注的是,，風(fēng)險偏好是否真的已經(jīng)極端到難以回歸正常水平？
目前,，股票風(fēng)險溢價約為4.6%,，略低于15年平均水平。然而,，如果股市繼續(xù)上漲,，迫使COC下跌，而TIP收益率保持不變甚至上升,，那么風(fēng)險溢價將會下降,，并可能很快降至極低水平,。
那么，美國股市估值真的太高了嗎,？從絕對值來看,，是的。但從相對價值角度來看,，泡沫似乎并沒有那么嚴重,。然而，目前風(fēng)險溢價既不是很高也不是很低,，這意味著不存在大幅反彈或下降的可能性,。
聯(lián)博分析師表示，把握市場拐點的時機從來都不是一個好主意,。相反,，他們認為使用當(dāng)前的COC估算作為參考來了解在當(dāng)前條件下投資市場時可以預(yù)期的預(yù)期回報更為有用。
隨著時間的推移,，即使當(dāng)前回報率相對較低,，專注于投資具有穩(wěn)健商業(yè)模式、健康資產(chǎn)負債表以及有能力賺取超過COC回報的公司的投資者應(yīng)該能夠獲得比市場預(yù)期更多的收入,。更高的潛在收入,。
投資者指望溫和的通脹和利率來支撐美國股市,，并幫助抵御對明年企業(yè)利潤增長預(yù)期放緩的擔(dān)憂。
投資者指出,，按市盈率計算的股市估值預(yù)計將高于20世紀80年代中期以來的平均水平,，最近的情況就是如此。
美國政府債券收益率和總體消費者價格均呈上升趨勢,，盡管幅度相對較小,。投資者指出，債券收益率較低意味著股市投資競爭力下降,，相對溫和的通脹支撐維持低利率,。
南卡羅來納州格林伍德資本首席投資官沃爾特托德表示，“從歷史來看,，有一種觀點認為,，在當(dāng)前通脹和利率背景下，高估值是合理的,?！?/p>
維持相對較高的股市估值的能力非常重要，因為預(yù)計年企業(yè)盈利增長將放緩,，可能會影響股票回報,。隨著下個月公布第三季度財報,，分析師將越來越關(guān)注明年的前景。
根據(jù)湯森路透I/B/E/S的數(shù)據(jù),，今年生效的企業(yè)減稅措施提振了標準普爾500指數(shù),。SPX成分公司的利潤預(yù)計年將增長23%，年將增長10%,。
根據(jù)湯森路透Datastream的數(shù)據(jù),，標準普爾500指數(shù)過去33年的遠期市盈率平均為15倍，但兩年多以來一直高于這一水平,。
今年,，遠期市盈率在1月底達到約18.5倍的峰值。此后,，市場經(jīng)歷了10%的回調(diào),，目前遠期市盈率在16.8倍左右。
亞特蘭大SunTrustAdvisoryServices首席市場策略師基思勒納(KeithLerner)表示,，60多年來的數(shù)據(jù)顯示,，當(dāng)常見的通脹指標消費者價格指數(shù)(CPI)同比上漲0%至4%時，標普500指數(shù)平均估值高于CPI漲幅或通貨緊縮時更高,。
上一次CPI同比上漲超過4%還是在10年前,。
當(dāng)CPI上漲0-2%時，標普指數(shù)的遠期市盈率為16.6倍,；當(dāng)CPI上漲2-4%時,，標普指數(shù)的遠期市盈率為16.4倍。周四公布的數(shù)據(jù)顯示,，8月份CPI同比上漲2.7%,。
勒納認為，16-17倍的市盈率是目前合理的估值水平,，全球貿(mào)易緊張等因素將導(dǎo)致市盈率在此范圍內(nèi)波動,。
勒納表示：“市場認為16倍的遠期市盈率是非常好的支撐?！?/p>
瑞士信貸股票策略師預(yù)測,，到年底，遠期市盈率將上升至18倍,。他們預(yù)計標普500指數(shù)明年將收于3,350點,，較當(dāng)前水平上漲約15%。
瑞士信貸股票策略師PatrickPalfrey表示,，減稅等因素正在提振年的企業(yè)業(yè)績,，因此明年利潤增長的下滑不會像看起來那么嚴重。
Palfrey表示,，今年的基本利潤增長接近9-10%,，略高于瑞士信貸明年近8%利潤增長的預(yù)測,。
瑞士信貸還認為，明年經(jīng)濟衰退的風(fēng)險有限,。
“經(jīng)濟實際上仍在以非常穩(wěn)健的速度發(fā)展,，”帕爾弗里說。
盡管當(dāng)前市盈率高于歷史平均水平,，但分析師指出,，由于標普500指數(shù)成分逐漸調(diào)整，包括高價值科技公司權(quán)重增加,，這樣的歷史比較可能不再合適,。
另一個因素是，與債券或其他資產(chǎn)相比,，股票相對有吸引力,。例如，用利潤除以入場時的股價計算出的收益收益率,，目前標普500股票的收益率為6%,，而10年期美國國債US10YT=RR的收益率約為3%。
債券收益率飆升將打破估值平衡,，隨著美聯(lián)儲繼續(xù)預(yù)期的緊縮周期,，估值平衡可能會受到考驗。
Nationwide投資研究總監(jiān)馬克哈克特(MarkHackett)表示,，10年期美國國債收益率達到4%會給股市帶來壓力,，但他認為短期內(nèi)不會達到這一目標。
“每項投資都是為了多賺一點錢,，”哈克特說,。
美股S&P指數(shù)：標準普爾,，美國評級機構(gòu)。一般來說,，S&P指的是美國股票的標準普爾500指數(shù),，比道瓊斯指數(shù)和納斯達克指數(shù)更全面。
雖然標普500指數(shù)與滬深300一樣都是藍籌股指數(shù),，但標普500指數(shù)并不是簡單地根據(jù)上市公司規(guī)模來選股,。標準普爾500指數(shù)不限制所選公司的市值。也就是說,，標普500指數(shù)不僅包括大型公司,，還包括許多中型公司。
這些企業(yè)的選擇標準必須是行業(yè)領(lǐng)先者,。因此,，標普500指數(shù)是一個帶有主觀判斷的藍籌股指數(shù),。
除了行業(yè)領(lǐng)先之外，成分股的ROE也是入選標普500的硬性指標,。幾千點,，長期ROE美股研究院讓更好的標普指數(shù)成分股變得更容易被選中。這也導(dǎo)致標普500指數(shù)的估值表現(xiàn)與一般市值加權(quán)指數(shù)有所不同,。
標準普爾500指數(shù)是第一個被追蹤并發(fā)行的指數(shù)基金,。標普500指數(shù)基金早在年就出現(xiàn)了，美國股市最著名的標普500指數(shù)基金是道富銀行的SPDR,，代碼SPY,。
標準普爾500指數(shù)也是目前追蹤最多基金的指數(shù)。數(shù)萬億美元的資金投資于標準普爾500指數(shù),，遠遠超過美國其他股指,。如此大量的資產(chǎn)甚至帶來了成分股的買入效應(yīng)：如果一只股票入選標普500指數(shù)，入選后,，該股票將獲得大量指數(shù)基金資金對其進行買入,，從而產(chǎn)生一定的上漲；如果被剔除出標普500指數(shù),，也會因為短時間內(nèi)賣出量較大而下跌,。
標準普爾500指數(shù)的三大特征
1.“更廣泛”的基礎(chǔ)廣泛的指數(shù)
標準普爾500指數(shù)基金是非常優(yōu)秀的基礎(chǔ)廣泛的指數(shù)基金。與我們平時接觸的滬深300,、恒生等指數(shù)相比,，標普500在行業(yè)配置上相對更加均勻。
美國股市也遵循10個一級行業(yè)的行業(yè)分類方法,。我們可以看到,，10個一級行業(yè)中，占比最大的是信息技術(shù),，達到19.29%,，其次是金融，占15.33%,，醫(yī)療保健,、日常消費。非日常消費占比也不錯,。
我們再看看滬深300指數(shù),，它的定位與A股相當(dāng)。雖然也包括10個一級行業(yè),，但滬深300更偏科科,，金融占比40%，如信息技術(shù)、醫(yī)療健康,、日常消費等,。行業(yè)方面，滬深300企業(yè)比例不足,。
我們之前在分析行業(yè)指標時提到,，從長期來看，醫(yī)藥和日用消費是最好的兩個行業(yè),，周期性低,，自由現(xiàn)金流高，股票長期收益好,；可選消費和金融是第二好的,。行業(yè)，但也能跑贏市場平均水平,。信息行業(yè)的龍頭股也會非常好,。
其他行業(yè)，如材料,、能源等,，周期性較強，漲跌劇烈,，長期回報不佳,。
標普500中，好行業(yè)占比54%,，而滬深300僅占比30%,。這使得標普500指數(shù)的周期性相對較小，更加穩(wěn)定,，更容易實現(xiàn)“慢?！壁厔荨Ｄ梢员容^兩者在同一時期的趨勢,。漲跌劇烈的是滬深300,，漲跌緩慢的是標普500。標普500更接近我們預(yù)期的“多頭?！?。
這是標準普爾500指數(shù)的第一個特征：標準普爾500指數(shù)是一個范圍更廣、更穩(wěn)定的基礎(chǔ)廣泛的指數(shù),。
2.代表美國股市的基準回報
標準普爾500指數(shù)的第二個特點是它作為市場基準，反映市場的平均回報,。換句話說,，如果主動型基金經(jīng)理或者自己投資的回報不如標普500指數(shù)基金，那還不如投資標普500指數(shù)基金,。巴菲特還提到,，如果他去世,，剩余現(xiàn)金將購買到標普500指數(shù)基金。原因是標準普爾500指數(shù)可以獲得平均市場回報,。
那么標準普爾500指數(shù)的回報率是多少呢,？
標準普爾500指數(shù)的起始點是10。從年開始,，標準普爾500指數(shù)今天是點,。剔除股息收入后，標普500指數(shù)在75年里上漲了200多倍,，年化回報率約為7%,。考慮到標普500指數(shù)的歷史平均股息率約為2-2.5%,，過去75年標普500指數(shù)能夠為投資者帶來約9%的年化回報,。
事實上，這一回報弱于同期港股和A股,。畢竟過去20年是中國經(jīng)濟崛起的階段,，上市公司利潤增速遠高于美股。但給人的印象是,，美國股市更牛,，賺錢的人更多。原因是標普500指數(shù)的上漲趨勢相對穩(wěn)定,，這讓人感覺更加看漲,。
3.
美元資產(chǎn)，分散人民幣風(fēng)險
作為國內(nèi)投資者,，我們投資標普500還有一個非常重要的作用,，就是分散人民幣風(fēng)險。
首先,，標準普爾500指數(shù)是美元資產(chǎn),。其次，標普500本身的波動性遠低于A股,，相關(guān)性并不大,。因此，持有部分標普500指數(shù)基金可以分散人民幣貶值和股市波動的風(fēng)險,。
不過,，由于國內(nèi)外匯限制，不少投資美股的QDII基金已暫停申購,。目前,，您可以從購買投資市場上美國股票的ETF過渡。如果你有能力直接投資美股，可以自己轉(zhuǎn)外幣購買,。
但前提是標普500的估值值得投資：我們可以耐心等待標普500值得投資的時間再進行配置,。
標準普爾500指數(shù)什么時候值得買入？
這是我們最關(guān)心的,。標準普爾500指數(shù)什么時候值得買入,？
在投資標普500指數(shù)時，我們也會參考估值指標,。對于標普500指數(shù)來說,，由于行業(yè)配置相對合理，盈利波動較小,，因此采用市盈率進行估值較為合適,。我們可以看一下標準普爾500指數(shù)的收益圖表。在-99年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和-09年的經(jīng)濟危機期間,，盈利曾短暫暴跌,。大多數(shù)時候，它們相對穩(wěn)定,，適合使用市盈率進行估值,。
在選擇標普500指數(shù)成分股時，也會重點選擇ROE高的股票,，因此市凈率也可以作為標普500指數(shù)的輔助參考,。
20世紀80年代之前和年代之后，標普500指數(shù)的估值表現(xiàn)存在很大差異,。標準普爾500指數(shù)在年代估值較低,，在年代末至年估值較高。
巴菲特在分析這段歷史時介紹,，年代左右美股表現(xiàn)不同的首要原因是利率,。年至年，美國長期國債利率大幅上升,，從4%升至15%,。過高的利率抑制了股市的表現(xiàn)，導(dǎo)致美國股市在此期間表現(xiàn)非常糟糕,；17年后又回落至3.5%以下,。這推升了股市整體估值，開啟了美股的長期牛市,。
這個解釋還是有道理的,。畢竟，“利率之于投資,，就像重力之于物體一樣,。利率越高,，向下的拉力就越大?！?/p>
另一個原因是行業(yè)份額的變化。20世紀80年代以來,，信息技術(shù),、醫(yī)療、消費等行業(yè)在美股中所占份額逐漸增大,，尤其是信息技術(shù)行業(yè),。得益于20世紀90年代的科技泡沫，該行業(yè)取得了長足發(fā)展,，至今仍是標普500指數(shù)的最大貢獻者,。占比最高的行業(yè)。優(yōu)秀的行業(yè)利潤穩(wěn)定,、周期性低,，相應(yīng)的估值也會相對較高。
低利率+優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)成為主力,，使得標普500指數(shù)自20世紀80年代末以來從未出現(xiàn)過年代低于10PE的低估值,。
這種情況還能繼續(xù)下去嗎？
它仍將持續(xù)很長一段時間,。信息科技,、日用消費、醫(yī)藥等行業(yè)龍頭股表現(xiàn)優(yōu)異,，一個很重要的原因就在于需求的穩(wěn)定,。這些行業(yè)短時間內(nèi)不會出現(xiàn)大的變化。因此,，標普500指數(shù)的這種估值特征將在未來很長一段時間內(nèi)持續(xù)下去,。
因此，我們在分析標普500指數(shù)時,，需要區(qū)別對待不同時期的歷史估值,。
標準普爾500估值高低區(qū)間
從20世紀80年代至今，剔除因盈利突然下降而導(dǎo)致的市盈率上升,，標普500指數(shù)的平均市盈率為17倍,；16%的時間處于低于14倍的低估值；16%的時間,，處于高估值22倍的高位,。所以我們可以在標普500市盈率低于14倍時分批投資，高于22倍時賣出,。
其中,，-99年和-09年,，標準普爾500指數(shù)經(jīng)歷了兩次盈利突然下滑。在此期間,，市盈率無效,。例如，年經(jīng)濟危機期間,，標準普爾500指數(shù)的市盈率突然飆升,。如果你誤以為估值高而賣出，其實你就錯了,。
當(dāng)出現(xiàn)特殊情況時,，我們可以利用市凈率來協(xié)助。
由于標普500成分股的ROE不錯,，相應(yīng)的市凈率也比較高,。同期PB平均值在2.7-3倍之間。PB低估區(qū)域大致在2.3倍以下,，高估區(qū)域大致在3.5倍以上,。當(dāng)市盈率失效時，可以利用市凈率來輔助估值,。
我們?nèi)绾瓮顿Y標準普爾500指數(shù),？
SPY是全球第一只標普500指數(shù)基金，也是規(guī)模最大的一只,，規(guī)模超過億美元,。在投資美國股市標普500指數(shù)時，SPY是一個不錯的選擇,。
順便表揚一下美國指數(shù)基金網(wǎng)站,。各種估值披露信息都比較齊全，不像在中國隨心所欲,。
我們可以看到,，目前標普500PE的靜態(tài)市盈率約為18.85，市凈率約為2.68,，近幾年每股收益增長率約為10.16%,。這些數(shù)據(jù)都在正常范圍內(nèi)，我們可以繼續(xù)耐心等待,。
對于境內(nèi)投資標普500,，由于QDII基金有外匯限制，目前可以通過博時標普500ETF進行投資,。標準普爾500指數(shù)的國內(nèi)投資也將承擔(dān)額外的部分匯率風(fēng)險,。如果未來美元相對人民幣升值，我們大概率會賺錢,，進而影響我們的投資收益,。這是一把雙刃劍,。
總結(jié)
與國內(nèi)金融占比較高的滬深300相比，標普500是一個更全面,、更優(yōu)秀的指數(shù)：行業(yè)比例合理,，利潤穩(wěn)定，長期牛市讓大多數(shù)投資者獲得了不錯的回報,。標普500指數(shù)的聲譽,、成熟度、穩(wěn)定性都是國內(nèi)指數(shù)需要學(xué)習(xí)的地方,。
目前美股估值處于正常區(qū)間，但美國加息存在一定預(yù)期,。利率上升會在一定程度上壓制股市的表現(xiàn),，這對我們來說是一件好事。我們可以耐心等待美股進入狩獵區(qū),。
標準普爾是世界權(quán)威金融分析機構(gòu),，由普爾先生于年創(chuàng)立。標準普爾于年由普爾出版公司和標準統(tǒng)計公司合并而成,。標準普爾為投資者提供信用評級,、獨立分析研究、投資咨詢等服務(wù),。年,，美國證券交易委員會承認標準普爾為“國家認可的評級組織”或“NRSRO”。年4月18日,，標準普爾將美國長期主權(quán)信用評級展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”,，并維持主權(quán)信用評級不變。
作為金融投資界公認的標準,，標準普爾提供廣泛認可的信用評級,、獨立分析研究、投資咨詢等服務(wù),。在標準普爾提供的多元化金融服務(wù)中,，標準普爾指數(shù)和標準普爾500指數(shù)已分別成為全球股市表現(xiàn)和美國投資組合指數(shù)的基準。該公司還為全球超過220,000種證券和基金提供信用評級,。目前,，標準普爾已成為世界一流的信息品牌和權(quán)威的國際分析機構(gòu)。
標普500指數(shù)的計算公式如下：
標普500指數(shù)=500家公司總市值/最新指數(shù)除數(shù)*最新指數(shù)除數(shù)為基值
