7月26日，銀行股繼續(xù)發(fā)力。工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行,、中國銀行、交通銀行漲幅均超過2%,。工行創(chuàng)歷史新高,，建行、農(nóng)行,、中行,、交行本輪反彈再創(chuàng)新高。
海通證券荀玉根認(rèn)為,，與海外行業(yè)相比,，A股銀行估值明顯被低估且性價(jià)比較高，券商估值被高估,，且業(yè)績隨牛熊市切換而波動(dòng),，保險(xiǎn)估值較高且性價(jià)比較高。正處于高速增長時(shí)期,。與海外龍頭相比,，A股龍頭銀行估值較低、業(yè)績穩(wěn)定,、分紅較高,；龍頭券商估值折讓、盈利能力更強(qiáng),；龍頭保險(xiǎn)公司估值高,、業(yè)績差異化。
在主流價(jià)值風(fēng)格的背景下,，目前大多數(shù)行業(yè)龍頭公司的估值水平也在從折價(jià)走向溢價(jià),，金融行業(yè)也不例外。今年以來,，銀行和非銀行分別增長17.4%和13.5%,。代表龍頭招商銀行和招商銀行平安分別飆升51%和50%。
在將A股銀行中國工商銀行,、招商銀行與美國的美國銀行,、富國銀行進(jìn)行比較后，荀玉根認(rèn)為,，A股銀行股的估值較低,。從PB來看，目前工商銀行和招商銀行的PB分別為0.96和1.54倍，其所在行業(yè)的PB為0.96倍,。美國銀行和富國銀行分別為0.89和1.39倍,，而其行業(yè)的PB為1.24倍。從PE來看,，目前工商銀行和招商銀行的PE分別為6.7倍和6.9倍,，行業(yè)PE為7.2倍。目前美國銀行和富國銀行的PE分別為13.2和13.3倍,，行業(yè)PE為12.9倍,。從凈利潤同比來看，長期以來A股龍頭銀行的業(yè)績波動(dòng)小于美國龍頭銀行,。工商銀行16年凈利潤同比為0.4%,，招商銀行為7.6%，美國銀行為13.1%,，富國銀行為-4.2%,。
荀玉根認(rèn)為，A股銀行股較為穩(wěn)定,。從ROE來看,，A股龍頭銀行的ROE長期高于美國。年,，工商銀行和招商銀行的ROE分別為14.1%和15.4%,。該行業(yè)的ROE為13.4%，而美國銀行,、富國銀行分別為6.7%和11.0%,，該行業(yè)的ROE為9.7%。A股龍頭銀行的ROE高于美國,，A股龍頭銀行的業(yè)績更加穩(wěn)定,，主要是由于不同市場競爭格局下銀行存在不同程度的混業(yè)經(jīng)營。其中,，A股三大龍頭公司利息收入占比80-90%,，而美國三大龍頭公司僅占50-60%。此外,，國內(nèi)央行主導(dǎo)基準(zhǔn)利率,，因此國內(nèi)銀行利差收入相對穩(wěn)定，銀行業(yè)績增長較為穩(wěn)定,。股息率方面,，工商銀行16年股息率為5.3%，招商銀行為3.9%,，美國銀行為1.1%,，富國銀行為2.8%，A股龍頭銀行的股息收益率更具吸引力。
利潤底部已到
——年三季報(bào)點(diǎn)評
截至10月30日,，99.9%的A股上市公司公布了年三季報(bào),。總體來看,，A股利潤增速與中報(bào)基本持平,，業(yè)績弧線底部逐步探底。形成,?！秾Α?9-半年度報(bào)告的評述》與《第三季度報(bào)告中小企業(yè)凈利潤下降分析-》的意見基本一致。
1,、19三季度A股表現(xiàn)與中報(bào)基本一致,，弧形底部逐漸形成
19Q3累計(jì)凈利潤同比6.9%，業(yè)績弧線底部逐漸形成,。截至10月30日，99.9%的A股上市公司已公布年三季報(bào),。19Q3/19Q2/19Q1全A股累計(jì)歸屬母公司凈利潤分別為6.9%/6.5%/9.4%同比分別為-1.9%/-2.8%/1.3%,，剔除金融后為-1.9%/-2.8%/1.3%。19Q3/19Q2/19Q1全A股歸屬母公司凈利潤單季度同比分別為6.8%/3.9%/9.4%,，同比分別為-2.3%/-6.3%/1.3排除金融后的%,。整體來看，A股三季報(bào)凈利潤增速與中報(bào)基本持平,，業(yè)績弧形底部逐步形成,，與我們前期判斷基本一致。從歷史上看,，A股累計(jì)歸屬于母公司凈利潤同比與工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)同比走勢總體趨同,。19Q3/19Q2，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計(jì)同比利潤分別為-2.1%/-2.4%,，均低于年的10.3%,。母公司同比負(fù)增長，但負(fù)增長幅度有所收窄,?；仡櫛据咥股盈利周期，年下半年開始反彈,，自年高位震蕩,，累計(jì)歸母凈利潤同比維持在16.6%至19.8%之間-年。進(jìn)入年后開始回落,，累計(jì)歸母凈利潤同比從16.6%增長至19.8%,。年的18.4%一直在下降。為進(jìn)一步考察歸屬于母公司凈利潤變動(dòng)的原因，將歸屬于母公司凈利潤按照利潤表各項(xiàng)目進(jìn)行拆分,，即：歸屬于母公司凈利潤=營業(yè)收入-資產(chǎn)減價(jià)值損失+-少數(shù)股東權(quán)益+其他報(bào)表項(xiàng)目,。總體來看,，19Q3營收增速回升是累計(jì)歸屬母公司凈利潤同比企穩(wěn)回升的主要原因,。從累計(jì)同比營收來看，19Q3/19Q2/19Q1全部A股分別為9.4%/9.3%/10.9%,，剔除金融為8.5%/8.3%/9.5%,。收入同比增速小幅回升。從毛利率來看,，19Q3/19Q2/19Q1全部A股分別為19.5%/19.5%/19.6%,，剔除金融后為19.3%/19.4%/19.3%。毛利率波動(dòng)趨平,。從三項(xiàng)費(fèi)用來看,，財(cái)務(wù)費(fèi)率下降，管理費(fèi)基本穩(wěn)定,，管理費(fèi)略有上升,。19Q3/1
