本文要點(diǎn)：

美國(guó)是全球第一個(gè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的資本市場(chǎng),，也是全球現(xiàn)有最大的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)?？赊D(zhuǎn)債的參與者眾多,，種類復(fù)雜多樣。在數(shù)百年的演變中,，美國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)先后經(jīng)歷了“首次發(fā)行混亂”,、“新證券法下發(fā)行效率降低”、“定價(jià)理論成熟”,、“條款和結(jié)構(gòu)創(chuàng)新”等多個(gè)階段,。設(shè)計(jì)”。目前,，大多數(shù)美國(guó)股票可轉(zhuǎn)換債券被視為高級(jí)無抵押債券,，其條款和票面利率差異很大。它們的流動(dòng)性與純債券市場(chǎng)相似,，但弱于股票市場(chǎng),。

美國(guó)可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)和結(jié)構(gòu)安排與我國(guó)有較大差異，主要體現(xiàn)在發(fā)行制度、可轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu),、可轉(zhuǎn)債期限和市場(chǎng)參與者方面：

1）在發(fā)行制度安排上,，美國(guó)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行權(quán)限屬于公司董事會(huì)，可以選擇公開/私募方式發(fā)行,。私募方式主要根據(jù)144A規(guī)則向合格投資者發(fā)行,。發(fā)行完成后，可以重新注冊(cè),，需重新注冊(cè),。后來的“144A”債券與公開發(fā)行的可轉(zhuǎn)債沒有什么區(qū)別；

2）從可轉(zhuǎn)換債券的結(jié)構(gòu)來看,，普通可轉(zhuǎn)換債券,、強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是最重要的三種類型。此外,，美國(guó)股市的可轉(zhuǎn)債創(chuàng)新也十分活躍,。除了傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)債融資需求外，還有反向債券等新興市場(chǎng),。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品至可轉(zhuǎn)換債券,；

3）關(guān)于可轉(zhuǎn)債的條款，股權(quán)轉(zhuǎn)換條款和贖回條款是最值得關(guān)注的兩個(gè)方面,。從隱性屬性來看,，A股轉(zhuǎn)債更注重促進(jìn)轉(zhuǎn)股和投資者保護(hù)，而美股轉(zhuǎn)債則具有更強(qiáng)的債券屬性和博弈屬性,。當(dāng)然,，這也需要與A股不同的投資者群體相匹配；

4）在市場(chǎng)參與者層面,，純多頭策略投資者和套利者是最重要的兩類投資者,，做市商是定價(jià)和流動(dòng)性的重要組成部分。

美國(guó)可轉(zhuǎn)債從歷史收益來看表現(xiàn)出了較為理想的風(fēng)險(xiǎn)收益比,，可以提高投資組合的夏普比率,。具體到可轉(zhuǎn)債層面，傳統(tǒng)類型的可轉(zhuǎn)債已經(jīng)表現(xiàn)出進(jìn)可攻,、退可守,。“特點(diǎn),，強(qiáng)制轉(zhuǎn)換型可轉(zhuǎn)債由于結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上缺乏隱性債務(wù)底部,，上升空間有限，在整體回報(bào)表現(xiàn)和回撤控制方面較差,；從評(píng)級(jí)角度來看，投機(jī)級(jí)可轉(zhuǎn)債可以表現(xiàn)得更好靈活性。

美國(guó)目前共有30只可轉(zhuǎn)債基金,，平均成立期限為17.39年,，平均管理規(guī)模為5.58億美元。由于3月份COVID-19疫情的影響以及美國(guó)股市整體流動(dòng)性影響,，美國(guó)可轉(zhuǎn)債基金凈值出現(xiàn)大幅回撤,，表現(xiàn)出現(xiàn)明顯分化。

美國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的起源,、發(fā)展及現(xiàn)狀

年以來,，國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不僅發(fā)展迅速，而且表現(xiàn)良好,。事實(shí)上,，年，在股市整體復(fù)蘇的背景下,，全球可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也迎來“小印度之春”,，發(fā)行量達(dá)940億美元，創(chuàng)下近十年來新高,。

美國(guó)是世界上第一個(gè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的資本市場(chǎng),。數(shù)百年來，美國(guó)已成為全球最大的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng),，參與者眾多,，可轉(zhuǎn)債種類復(fù)雜多樣。本報(bào)告將展示美國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的歷史發(fā)展,、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和回報(bào)表現(xiàn),，為投資者提供參考。

一,、起源與發(fā)展

一個(gè)很早的開始,，但不是一個(gè)正常的開始。美國(guó)第一張可轉(zhuǎn)換債券是羅馬,、沃特敦和奧格登斯堡鐵路公司于年為籌集鐵路建設(shè)資金而發(fā)行的30年期債券,，票面利率為7%，面值價(jià)值1,000美元,。當(dāng)時(shí)正值第二次工業(yè)革命,，美國(guó)正處于快速工業(yè)化時(shí)期。RWOR之后,，大量鋼鐵,、鐵路、電話和電報(bào)公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以擴(kuò)大規(guī)模,。然而,，美國(guó)早期的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)并不成熟,，信用定價(jià)缺失，證券銷售混亂,。例如,，RWOR的可轉(zhuǎn)債未能成功轉(zhuǎn)換為股票。而是在可轉(zhuǎn)債到期后展期并降低票面利率,，多年后才償還,。

年的《證券法》規(guī)范了市場(chǎng)，但繁瑣的發(fā)行披露程序降低了可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行效率,。為了規(guī)范市場(chǎng),，美國(guó)各州相繼制定了自己的州證券法——《藍(lán)天法》。根據(jù)這一規(guī)則,，只有那些被認(rèn)為是“優(yōu)秀且有價(jià)值的公司”的公司才能被允許發(fā)行證券,。然而，基于價(jià)值審核的機(jī)制并沒有解決發(fā)行市場(chǎng)的混亂局面,。年,，美國(guó)經(jīng)歷了歷史上罕見的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和大蕭條，進(jìn)一步加劇了公眾對(duì)“藍(lán)天法案”的質(zhì)疑和不滿,。年,，作為羅斯福新政的一部分，年證券法引入了證券發(fā)行注冊(cè)制,。發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí),，發(fā)行人只需如實(shí)披露，將價(jià)值判斷留給市場(chǎng)即可,。但整個(gè)發(fā)行過程耗時(shí)較長(zhǎng),，涉及經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告、董事信息等眾多材料的準(zhǔn)備,?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行效率降低，給發(fā)行人帶來極大不便,。直到年第144A規(guī)則出臺(tái),，可轉(zhuǎn)換債券可以在不履行證券法披露義務(wù)的情況下發(fā)行，但這種簡(jiǎn)化發(fā)行程序的證券只能私下發(fā)行,。

20世紀(jì)70年代：供需恢復(fù),，理論逐漸發(fā)展。20世紀(jì)70年代,，美國(guó)面臨兩次石油危機(jī),。面對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，投資者轉(zhuǎn)向可轉(zhuǎn)債尋求保護(hù),，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債天然具有抵抗不確定性的能力,?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行恢復(fù)。這一階段,，投資者逐漸脫離了對(duì)可轉(zhuǎn)債的感性認(rèn)識(shí),，進(jìn)一步追求更準(zhǔn)確的“描述”,。在此期間,，對(duì)可轉(zhuǎn)債后續(xù)定價(jià)和分析發(fā)揮基礎(chǔ)性作用的B-S模型也應(yīng)運(yùn)而生。

20世紀(jì)80年代和90年代：持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新術(shù)語,。隨著20世紀(jì)80年代和90年代新經(jīng)濟(jì)的興起,，美國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展

被挑破，美國(guó)股市是全球證券市場(chǎng),，很多內(nèi)外資金投資美股,，美國(guó)大資金先大拉股市吸引買盤，反手做空收割做股市期指看多方,，目前看還能往下打壓多少,。

美元加息，美國(guó)希望全球各國(guó)的美元回流美國(guó),，對(duì)美元債務(wù)重的經(jīng)濟(jì)體將造成本幣貶值和本國(guó)資產(chǎn)貶值,，這是美國(guó)期待的結(jié)果，用強(qiáng)勢(shì)的美元反割貶值的各國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),。目前看,，俄烏沖突，資源大漲價(jià),，歐洲國(guó)家被美國(guó)收割一大塊走應(yīng)該是逃不脫的,，其它債務(wù)重的國(guó)家也有可能，中國(guó)人民幣最近也貶值不少,，如果我們的外匯儲(chǔ)備中歐元日元占比高,，我們的損失也不少。

由于國(guó)內(nèi)對(duì)疫情的嚴(yán)控,，造成人流物流不通暢,，經(jīng)濟(jì)如果不景氣，人民幣下跌空間還有,。

美股一夜變天,！從激情狂歡到哀嚎遍野，盤前一小時(shí)發(fā)生了什么,？

美元加息,，美元強(qiáng)勢(shì)，美債收益率大漲,，美股的泡沫被挑破,，美國(guó)股市是全球證券市場(chǎng),，很多內(nèi)外資金投資美股，美國(guó)大資金先大拉股市吸引買盤,，反手做空收割做股市期指看多方,，目前看還能往下打壓多少。

美元加息,，美國(guó)希望全球各國(guó)的美元回流美國(guó),，對(duì)美元債務(wù)重的經(jīng)濟(jì)體將造成本幣貶值和本國(guó)資產(chǎn)貶值，這是美國(guó)期待的結(jié)果,，用強(qiáng)勢(shì)的美元反割貶值的各國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),。目前看，俄烏沖突,，資源大漲價(jià),，歐洲國(guó)家被美國(guó)收割一大塊走應(yīng)該是逃不脫的，其它債務(wù)重的國(guó)家也有可能,，中國(guó)人民幣最近也貶值不少,，如果我們的外匯儲(chǔ)備中歐元日元占比高，我們的損失也不少,。

由于國(guó)內(nèi)對(duì)疫情的嚴(yán)控,，造成人流物流不通暢，經(jīng)濟(jì)如果不景氣,，人民幣下跌空間還有,。

美股一夜變天！從激情狂歡到哀嚎遍野,，盤前一小時(shí)發(fā)生了什么,？

美元加息，美元強(qiáng)勢(shì),，美債收益率大漲,，美股的泡沫被挑破，美國(guó)股市是全球證券市場(chǎng),，很多內(nèi)外資金投資美股,，美國(guó)大資金先大拉股市吸引買盤，反手做空收割做股市期指看多方,，目前看還能往下打壓多少,。

美元加息，美國(guó)希望全球各國(guó)的美元回流美國(guó),，對(duì)美元債務(wù)重的經(jīng)濟(jì)體將造成本幣貶值和本國(guó)資產(chǎn)貶值,，這是美國(guó)期待的結(jié)果，用強(qiáng)勢(shì)的美元反割貶值的各國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),。目前看,，俄烏沖突,，資源大漲價(jià)，歐洲國(guó)家被美國(guó)收割一大塊走應(yīng)該是逃不脫的,，其它債務(wù)重的國(guó)家也有可能,，中國(guó)人民幣最近也貶值不少，如果我們的外匯儲(chǔ)備中歐元日元占比高,，我們的損失也不少,。

由于國(guó)內(nèi)對(duì)疫情的嚴(yán)控，造成人流物流不通暢,，經(jīng)濟(jì)如果不景氣,，人民幣下跌空間還有。

-10-09

可轉(zhuǎn)債

可轉(zhuǎn)債不是中國(guó)特有的,，世界上第1只可轉(zhuǎn)債是由美國(guó)鐵路公司在18世紀(jì)發(fā)行的到現(xiàn)在已經(jīng)有了200多年的歷史了，我們就和美國(guó)對(duì)比下,，看在中國(guó)投資可轉(zhuǎn)債有哪些好處,。

好處一共有三點(diǎn)：

好處一：門檻較低，錢不多也可以買到,，對(duì)我們更加友好,。

中國(guó)可轉(zhuǎn)債的面值是100元，而美國(guó)可轉(zhuǎn)債面值是1元,，50元和元,，但是在美國(guó)，1元和50元面值的可轉(zhuǎn)債是比較少的,，大多數(shù)的可轉(zhuǎn)債都是元面值的,，而且不是人民幣，是美元,。這意味在美國(guó)就算只買一張可轉(zhuǎn)債,，也要好幾千人民幣。

但是在中國(guó),，一張100塊,，一手只要元。

好處二：中國(guó)可轉(zhuǎn)債期限較短,，有助于提高我們的資金使用效率,，更好地幫助我們賺錢。

中國(guó)的可轉(zhuǎn)債大多是6年的期限,，也就是說,，買了可轉(zhuǎn)債之后最多需要6年就能把錢拿出來。

而美國(guó)大多數(shù)可轉(zhuǎn)債的期限都比較長(zhǎng),，5年以下的只有14%,，絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債的期限都是大于5年的,，包括7年、10年,、20年,、30年，甚至是永久的,。這就導(dǎo)致,，在美國(guó)投資可轉(zhuǎn)債必然會(huì)面臨一個(gè)問題：錢會(huì)被長(zhǎng)久地占用，大大降低資金使用效率,。

至少相對(duì)于美國(guó)來說,，國(guó)內(nèi)的可轉(zhuǎn)債資金最多被占用6年，6年之后就可以把錢拿去投資新的可轉(zhuǎn)債,，從而幫助我們賺更多的錢,。

好處三：中國(guó)的可轉(zhuǎn)債質(zhì)量更高，我們的錢更有保障,。

主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)：

1）美國(guó)可轉(zhuǎn)債的違約率較高

年-年間,，美國(guó)可轉(zhuǎn)債違約率除了年是0%，其余年份都有違約的情況出現(xiàn),，最高的時(shí)候達(dá)到4.5%,，但是中國(guó)的可轉(zhuǎn)債到現(xiàn)在為止都還沒有出現(xiàn)違約的現(xiàn)象?？梢娫谥袊?guó)投資可轉(zhuǎn)債是更加安全的,，我們可以比較放心地投資可轉(zhuǎn)債。

2）美國(guó)可轉(zhuǎn)債的總體評(píng)級(jí)更差

什么是可轉(zhuǎn)債的評(píng)級(jí),？

可轉(zhuǎn)債的評(píng)級(jí)是專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)每年對(duì)公司主體和可轉(zhuǎn)債進(jìn)行的一次跟蹤信用評(píng)級(jí),。

評(píng)級(jí)簡(jiǎn)單來說就是對(duì)公司主體和可轉(zhuǎn)債打分，評(píng)級(jí)越高越安全,。

具體的評(píng)級(jí)從高到低可以分為AAA/AA/A,，BBB/BB/B，CCC/CC/C,，一共九個(gè)等級(jí),，還可以用“+”或“-”進(jìn)行調(diào)整，例如AA+評(píng)級(jí)比AA評(píng)級(jí)更高,。

目前美國(guó)可轉(zhuǎn)債大多數(shù)都是A-以下的,，有一半甚至沒有評(píng)級(jí)，也就是說不知道是好是壞,。

而目前中國(guó)的可轉(zhuǎn)債只有5只評(píng)級(jí)在A以下,，評(píng)級(jí)為A的有8只，其他都是A+及以上的。

可見,，相對(duì)于美國(guó),，中國(guó)的可轉(zhuǎn)債安全多了。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢,？

原因在于,，美國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)相對(duì)于債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)來說太小了，占比大致在1%和0.5%左右,，而且對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的重視程度并不高,。

雖然中國(guó)可轉(zhuǎn)債的占比更加小，大約只占了股票市值的0.16%,，但是中國(guó)很重視可轉(zhuǎn)債,。中國(guó)證監(jiān)會(huì)嚴(yán)選可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公司，只有優(yōu)秀的公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債,；除此之外,，也會(huì)對(duì)可轉(zhuǎn)債的公司進(jìn)行檢查，也就是評(píng)級(jí),。因此近兩年來A股可轉(zhuǎn)債的發(fā)行也越來越多了,，規(guī)模也在逐漸擴(kuò)大。

簡(jiǎn)單總結(jié)一下就是：

1,、中國(guó)可轉(zhuǎn)債門檻低，方便我們投資,。

2,、中國(guó)可轉(zhuǎn)債期限較短，有助于提高我們的資金使用效率,，更好地幫助我們賺錢,。

3、中國(guó)可轉(zhuǎn)債質(zhì)量更高,，我們的錢更有保障,。

可轉(zhuǎn)債是什么

可轉(zhuǎn)債指的是債券持有人依據(jù)發(fā)行時(shí)的約定價(jià)格把債券都變成了公司的普通股債券?？赊D(zhuǎn)債早在年就開始存在了,，可轉(zhuǎn)債很好的將債權(quán)性、股權(quán)性,、可轉(zhuǎn)換性這三大特點(diǎn)結(jié)合在一起,，使得可轉(zhuǎn)債變得更加靈活，拓寬了上市公司的融資渠道,。拓展資料可轉(zhuǎn)債全稱為可轉(zhuǎn)換公司債券,，于年起源于美國(guó)。是指發(fā)行人依法定程序發(fā)行，在一定時(shí)間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券,。也就是說,，可轉(zhuǎn)債作為一種公司債券，投資者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按照一定比例和相應(yīng)條件將其轉(zhuǎn)換成確定數(shù)量的發(fā)債公司的普通股票,。因此,，可轉(zhuǎn)債是一種含權(quán)債券，它既包含了普通債券的特征,，具有面值,、利率、期限等一系列要素,；也包括了權(quán)益特征,，在一定條件下它可以轉(zhuǎn)換成基準(zhǔn)股票；同時(shí),，它還具有基準(zhǔn)股票的衍生特征,。投資價(jià)值可轉(zhuǎn)債作為一種混合證券，其價(jià)值受多方面影響,?？赊D(zhuǎn)債的投資價(jià)值主要在于債券本身價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。債券本身價(jià)值是可轉(zhuǎn)債的保底收益,，取決于票面利率和市場(chǎng)利率的對(duì)比,，以及債券面值。由于可轉(zhuǎn)債利息收入既定,，因此可以采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法來確定債券本身價(jià)值,，其估值的關(guān)鍵是貼現(xiàn)率的確定。轉(zhuǎn)換價(jià)值亦稱看漲期權(quán)價(jià)值,，即它賦予投資者在基準(zhǔn)股票上漲到一定價(jià)格時(shí)轉(zhuǎn)換成基準(zhǔn)股票的權(quán)益,，體現(xiàn)為可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股收益。該價(jià)值取決于轉(zhuǎn)股價(jià)格和基準(zhǔn)股票市價(jià)的對(duì)比,，以及該公司未來盈利能力和發(fā)展前景,。轉(zhuǎn)換價(jià)值一般采用二叉樹定價(jià)法，即首先以發(fā)行日為基點(diǎn),，模擬轉(zhuǎn)股起始日基準(zhǔn)股票的可能價(jià)格以及其概率,，然后確定在各種可能價(jià)格下的期權(quán)價(jià)值，最后計(jì)算期權(quán)價(jià)值的期望值并進(jìn)行貼現(xiàn)求得,。另外,，可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值還受到其轉(zhuǎn)換期限、贖回條件,、回售條件及轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款等影響,。一般來說,，債券本身價(jià)值都會(huì)低于可轉(zhuǎn)債市價(jià)。其差額就是債券溢價(jià),，是投資者為獲得未來把可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票這一權(quán)利所付出的成本,。而這一權(quán)利的收益是不確定的，由基準(zhǔn)股票的未來走勢(shì)決定,。債券溢價(jià)被用來衡量投資可轉(zhuǎn)債比投資類似企業(yè)債高出的風(fēng)險(xiǎn),。債券溢價(jià)越高，意味著可轉(zhuǎn)債未來可能面臨的損失越大,。而轉(zhuǎn)換價(jià)值也不會(huì)高于可轉(zhuǎn)債市價(jià),，否則投資者就可以通過簡(jiǎn)單的買入可轉(zhuǎn)債——轉(zhuǎn)換成股票——賣出股票來獲得無風(fēng)險(xiǎn)的套利收益。轉(zhuǎn)換溢價(jià)被用來衡量未來可轉(zhuǎn)債通過轉(zhuǎn)換成股票賣出獲益的機(jī)會(huì),。轉(zhuǎn)換溢價(jià)越大,，可轉(zhuǎn)債通過轉(zhuǎn)換成股票獲益的機(jī)會(huì)就越小，反之機(jī)會(huì)就越大,。通過可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值與市價(jià)的對(duì)比,，來確定該可轉(zhuǎn)債是否有投資價(jià)值，來決定是賣出還是買進(jìn)可轉(zhuǎn)債,。