概括
14個(gè)月市場表現(xiàn)：A股繼續(xù)大幅調(diào)整,，消費(fèi)/穩(wěn)增長相對占主導(dǎo)地位,；美股下跌，必備消費(fèi)及上游占主導(dǎo)
具體來看：A股消費(fèi)板塊中，食品飲料,、生活服務(wù)行業(yè)領(lǐng)漲,，除醫(yī)藥行業(yè)外其他行業(yè)跌幅較?。恢芷谛园鍓K中,，煤炭、石油石化等上游原材料行業(yè)跌幅較??；工業(yè)制造、機(jī)械等輕工業(yè)中游制造業(yè)跌幅較大,；金融板塊相關(guān)行業(yè)跌幅均小于風(fēng)泉A的跌幅,；TMT及科技板塊及相關(guān)行業(yè)跌幅較大，其中計(jì)算機(jī),、電力設(shè)備,、新能源、傳媒等主導(dǎo)行業(yè)跌幅較大,。市場下跌,。受通脹持續(xù)高位、貨幣政策收緊預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期影響,，4月份美股也出現(xiàn)大幅波動,。在此背景下，4月份美股必備的消費(fèi)板塊表現(xiàn)突出,。其他行業(yè)均出現(xiàn)下滑,，但上游資源相對有彈性。從風(fēng)格上看,，4月份全球股市普遍偏向大盤風(fēng)格,，但成長/價(jià)值風(fēng)格存在差異：MSCI風(fēng)格指數(shù)口徑下，A股,、英股大盤股較多偏向成長型,，而小盤股更偏向成長型。價(jià)值風(fēng)格,；美股,、港股、日股,、臺股明顯以價(jià)值風(fēng)格為主,。
4月份，Wind按照10年期中債國債到期收益率計(jì)算的全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升了47BP,，Wind按照7-當(dāng)日余額寶年化收益率全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上漲63BP,，均在歷史標(biāo)準(zhǔn)差1倍至1.5倍之間,，便宜但不極端,；以10年期美國國債到期收益率計(jì)算的恒生指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降22BP。標(biāo)普500指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降18BP,。從格雷厄姆股債比來看,，4月份以來,，Wind全A股格雷厄姆股債比上升了96BP，標(biāo)普500格雷厄姆股債比下降了83BP血壓,。
3估值收益匹配度：成長型,、小盤型收益率繼續(xù)對ROE“還債”，價(jià)值仍被低估
從CAPE來看：A股主要寬基指數(shù)和風(fēng)格指數(shù)CAPE均出現(xiàn)下降,。除市場增速外,，均低于歷史平均水平。滬深500的CAPE已經(jīng)接近-1.5倍的歷史標(biāo)準(zhǔn),。差值創(chuàng)出新低,；標(biāo)普500指數(shù)的CAPE有所下降，但仍高于1倍標(biāo)準(zhǔn)差,，納斯達(dá)克指數(shù)的CAPE略低于1倍標(biāo)準(zhǔn)差,。從全球主要市場風(fēng)格指數(shù)的CAPE來看，目前A股成長性與價(jià)值性的CAPE估值差距僅次于美國,。A股和港股仍然擁有全球最便宜的價(jià)值股票,。從收益率-ROE來看：目前收益率與ROE的差值較年底已明顯收斂。4月份,，小盤型和成長型指數(shù)的收益率給ROE“還債”到了更大的水平,。程度；而大盤價(jià)值指數(shù),、上證綜指,、滬深300指數(shù)的收益率落后于ROE的程度不斷加大。對于行業(yè)來說,，回報(bào)率對于ROE透支程度較高的電力設(shè)備,、新能源、有色金屬等行業(yè)來說,，有著更大的“還債”,。如果我們假設(shè)-年三年收益率回歸ROE，年累計(jì)年化收益率——累計(jì)年化ROE回歸過去的合理歷史中心,，則表明創(chuàng)業(yè)板指數(shù)年預(yù)期回報(bào)率位居第一市場價(jià)值,、上證指數(shù)、滬深300預(yù)期回報(bào)率均排名靠前,。PB-ROE框架下,，金融/大部分周期性行業(yè)仍被低估；PE-G框架下,，交通運(yùn)輸,、有色金屬、輕工制造等行業(yè)被低估,；PS下——CFS框架下,，煤炭,、通信、非銀行金融等行業(yè)性價(jià)比更高,。
4主要市場特征指標(biāo)：A股波動性明顯加大,，估值約束明顯緩解，結(jié)構(gòu)性分化依然十分重要
4月份,，上漲股占全部A股比重持續(xù)回落,，個(gè)股盈虧標(biāo)準(zhǔn)差小幅擴(kuò)大，波動性明顯加大,。4月份全部A股自由流通市值/M2較3月份下降125BP至13.29%,，這意味著A股自由流通市值擴(kuò)張速度繼續(xù)放緩。市場在近兩個(gè)月的大幅回調(diào)下消化了前期過度擴(kuò)張的估值,，但在企穩(wěn)尋底的過程中,，結(jié)構(gòu)性分化依然重要。從某種意義上說,，一些估值仍較高的中下游行業(yè),，在未來通脹環(huán)境的壓制下，可能會出現(xiàn)潛在的盈利下滑,，目前尚不具備足夠的安全邊際,。
風(fēng)險(xiǎn)提示
報(bào)告正文
1、市場表現(xiàn)：市場持續(xù)調(diào)整,，市場風(fēng)格主導(dǎo)
1.14月A股表現(xiàn)：市場持續(xù)調(diào)整,，消費(fèi)/穩(wěn)增長板塊占據(jù)主導(dǎo)
4月份A股繼續(xù)大幅調(diào)整。只有食品飲料和生活服務(wù)兩個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)正收益,，行業(yè)間分化明顯,。具體來看：消費(fèi)板塊中，食品飲料,、生活服務(wù)行業(yè)領(lǐng)漲,，除醫(yī)藥行業(yè)外其他行業(yè)跌幅較小,；周期性板塊中,，煤炭、石油石化等上游資源行業(yè)跌幅較??；輕工、機(jī)械等中游制造業(yè)跌幅較大,；金融板塊相關(guān)行業(yè)的跌幅小于風(fēng)泉A的跌幅,；TMT、科技板塊及相關(guān)行業(yè)跌幅較大，計(jì)算機(jī),、電力設(shè)備、新能源,、傳媒行業(yè)領(lǐng)跌,。從概念指數(shù)來看，漲幅居前的是大型基建央企指數(shù),、白酒指數(shù),、飲料制造指數(shù)和白色家電指數(shù)。跌幅居前的包括數(shù)字貨幣指數(shù),、金融科技指數(shù),、網(wǎng)絡(luò)安全指數(shù)、大數(shù)據(jù)指數(shù),。行業(yè)表現(xiàn)與行業(yè)表現(xiàn)基本一致,。
此外，我們還觀察了年3月和年4月A股各行業(yè)上漲個(gè)股占比歷史分位數(shù)的變化以及個(gè)股漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差歷史分位數(shù)的分布,。下降）,。發(fā)現(xiàn)，年4月,，多數(shù)行業(yè)個(gè)股上漲比例歷史分位數(shù)較年3月均呈下降趨勢,，且多數(shù)行業(yè)個(gè)股分化程度有所加大：
從靜態(tài)來看，4月份個(gè)股漲幅歷史分位數(shù)較高的行業(yè)包括煤炭,、銀行,、商業(yè)零售、交通運(yùn)輸,、食品飲料等行業(yè),。這些行業(yè)內(nèi)個(gè)股漲跌分化程度差異較大。計(jì)算機(jī),、通信,、電力設(shè)備、新能源等科技板塊相關(guān)行業(yè)股票上漲比例在歷史分位數(shù)中排名較低,。與此同時(shí),，這些行業(yè)內(nèi)股票漲跌幅的標(biāo)準(zhǔn)差也處于歷史低位。
從動態(tài)看,，與年3月相比,，年4月，除家電,、電力及公用事業(yè),、石油石化、食品飲料行業(yè)外，其他行業(yè)個(gè)股占比均有所上升從歷史上看,。各分位數(shù)均呈下降趨勢,，其中房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁,、綜合,、醫(yī)藥等行業(yè)跌幅最大，行業(yè)內(nèi)個(gè)股分化有所收斂,。此外,，大多數(shù)行業(yè)內(nèi)個(gè)股盈虧標(biāo)準(zhǔn)差的歷史分位數(shù)均有所增加。其中,，家電,、非銀金融、電力公用事業(yè)行業(yè)個(gè)股業(yè)績差異明顯擴(kuò)大,，而建材,、計(jì)算機(jī)、機(jī)械等行業(yè)個(gè)股業(yè)績差異明顯收斂,。
1.2美股4月表現(xiàn)：整體回調(diào),，必備消費(fèi)突出
4月份，美股波動再次放大,，大幅回調(diào),。核心原因是通脹持續(xù)高位、貨幣政策收緊預(yù)期,、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期影響,。通脹方面，美國3月CPI同比達(dá)8.5%,，繼續(xù)創(chuàng)40年來新高,。貨幣政策方面，4月6日公布的美聯(lián)儲3月會議紀(jì)要顯示,，如果通脹繼續(xù)維持高位,，未來FOMC會議可能加息50bp。隨后,，圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德甚至表示美聯(lián)儲將加息75bp,。是一個(gè)可以考慮的選項(xiàng)。經(jīng)濟(jì)增速方面,，美國一季度GDP年化為-1.4%,，大幅低于預(yù)期，加劇了市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂,。從板塊表現(xiàn)來看,，在上述宏觀環(huán)境下，必備消費(fèi)板塊表現(xiàn)突出；其他板塊均出現(xiàn)下滑,，其中能源,、材料、房地產(chǎn)板塊韌性較強(qiáng),，而通信,、可選消費(fèi)、信息科技,、金融等板塊跌幅居前。美國ETF中,，做多能源,、做空互聯(lián)網(wǎng)、生物科技和金融的ETF漲幅居前,，而做多科技板塊的ETF跌幅居前,。
1.3全球主要市場風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)：市場風(fēng)格占主導(dǎo)地位
便宜的價(jià)值股。從風(fēng)格上看,，根據(jù)MSCI風(fēng)格指數(shù),，4月份全球市場普遍偏向大盤風(fēng)格，但成長/價(jià)值風(fēng)格特征出現(xiàn)明顯分化：A股大盤股股票和英股更多的是成長風(fēng)格,，而小盤股更多的是成長風(fēng)格,。市場股票更加注重價(jià)值；美股,、港股,、日股、臺股明顯以價(jià)值風(fēng)格為主,。從全球來看,，價(jià)值型股票占據(jù)主導(dǎo)地位，而中國仍然擁有全球最便宜的價(jià)值型股票,。
通過對比全球主要市場的成長風(fēng)格指數(shù)和價(jià)值風(fēng)格指數(shù)的估值水平和分位數(shù),，我們發(fā)現(xiàn)成長風(fēng)格指數(shù)的PE和PB的當(dāng)前絕對值和歷史分位數(shù)均高于價(jià)值風(fēng)格指數(shù)。風(fēng)格指數(shù),，特別是A股,、美股成長風(fēng)格指數(shù)估值水平明顯高于其他地區(qū)；另外,，中美價(jià)值風(fēng)格的估值水平差異較大,，A股價(jià)值股從全球角度來看還是非常劃算的。
2,、股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：A股上漲,，美港股下跌
21,000A級風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，標(biāo)普500/港股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降
4月份以來，Wind根據(jù)10年期中債國債到期收益率計(jì)算的全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上漲了47個(gè)BP,。A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上漲63BP,，已經(jīng)超過歷史1倍標(biāo)準(zhǔn)差，后者甚至超過歷史1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差,，也超過年3月疫情爆發(fā)時(shí)的水平,；以美國10年期國債到期收益率計(jì)算的恒生指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降22BP，標(biāo)普500指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降18BP,。
2.2格雷厄姆股債比：A股上漲,，美股下跌
4月份以來，Wind中全A的格雷厄姆股債比上升了96BP,，超過歷史1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差,，為接近年3月疫情爆發(fā)時(shí)的水平，已超過年底的水平,。標(biāo)普500指數(shù)格雷厄姆股債比下降83BPAAA公司拒絕）,。
3、估值收益匹配：成長型,、小盤風(fēng)格持續(xù)“還債”,，價(jià)值仍被低估
3.1席勒指標(biāo)：CAPE
4月份A股主要寬基指數(shù)和風(fēng)格指數(shù)CAPE均出現(xiàn)下跌。從各大寬基指數(shù)來看,，CAPE已經(jīng)低于歷史平均水平,，尤其是中證500，接近歷史標(biāo)準(zhǔn)差-1.5倍,，為年以來最低值,。增長風(fēng)格指數(shù)大幅下降。大盤成長,、創(chuàng)業(yè)板指數(shù),、小盤成長CAPE較3月份分別下降5.32%、13.22%,、13.55%,；價(jià)值風(fēng)格指數(shù)CAPE小幅下降。其中,，大盤股和小盤股CAPE較3月份分別下降2.50%和9.14%,。目前，只有大盤的CAPE仍然高于平均水平,。
4月份,，美國主要寬基指數(shù)CAPE均出現(xiàn)下降：標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)CAPE較3月份分別下降5.36%和11.71%；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的CAPE仍為歷史標(biāo)準(zhǔn)差的1倍,。上圖中,，納斯達(dá)克指數(shù)CAPE已回落至歷史平均值和1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之間,。
從全球主要市場風(fēng)格指數(shù)CAPE來看，美股成長與價(jià)值指數(shù)CAPE在全球主要市場指數(shù)中排名第一,，而A股則更加分化：A股成長指數(shù)CAPE排名靠前,，但價(jià)值指數(shù)的CAPE在全球排名較低。主要市場增長與價(jià)值之間的CAPE差異處于歷史最高分位數(shù),。
3.2收益率-ROE：成長型和小盤風(fēng)格顯著“還清債務(wù)”
從估值與盈利匹配來看,，當(dāng)前主要寬基和風(fēng)格指數(shù)的收益率和ROE差值較年底均大幅縮小：年以來“還債”最多的指數(shù)是大盤增長與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上,，市場增長幾乎回吐了年以來的所有估值擴(kuò)張,。
從月份來看，4月份小盤型和成長型指數(shù)對ROE“還債”的收益率較大,；而大盤價(jià)值指數(shù),、上證綜指、滬深300指數(shù)的收益率落后于ROE的程度不斷加大,。對于行業(yè)來說,，回報(bào)率對于ROE透支程度較高的電力設(shè)備,、新能源,、有色金屬等行業(yè)來說，有著更大的“還債”,。如果我們假設(shè)-年三年收益率回歸ROE,，年累計(jì)年化收益率-累計(jì)年化ROE回歸過去合理的歷史中心，那么：無論哪種情況,，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在年的預(yù)期收益率均排名墊底,；而市值、上證指數(shù),、滬深300的預(yù)期收益率均排名靠前,。
3.3PB-ROE：金融/多數(shù)周期性行業(yè)仍被低估
3.4PE-G：交通運(yùn)輸、有色金屬,、輕工制造等行業(yè)被低估
3.5PS-CFS：煤炭,、通信、非銀金融等行業(yè)被低估
4,、主要市場特征指標(biāo)：波動性上升,，自由流通市值/M2持續(xù)下降
4.1市場特征指標(biāo)一：上漲股占比下降，分化程度加大
年4月,，A股大幅上漲的股票比例跌至歷史低點(diǎn)：所有A股股票中月區(qū)間收益為正的不到10%,。與此同時(shí)，個(gè)股盈虧標(biāo)準(zhǔn)差小幅上升,。4月份毛指數(shù)繼續(xù)下滑,。如果以年12月為起點(diǎn)計(jì)算,，目前毛指累計(jì)收益率接近-17.5%。
4.2市場特征指標(biāo)二：波動性大,，A股美股雙雙上漲
4.3市場特征指標(biāo)3：自由流通市值/M2持續(xù)下降
如果假設(shè)年4月M2同比增速與年3月相同,，則截至4月29日全A自由流通市值/M2將較前期下降125BP至13.29%，這意味著4月份A股自由流通市值擴(kuò)張速度繼續(xù)放緩,，兩者之比在3月份回到15%以下后繼續(xù)回落,。市場在近兩個(gè)月的大幅回調(diào)下消化了前期過度擴(kuò)張的估值，但在企穩(wěn)尋底的過程中,，結(jié)構(gòu)性分化依然重要,。從某種意義上說，一些估值仍較高的中下游行業(yè),，在未來通脹環(huán)境的壓制下,，可能會出現(xiàn)潛在的盈利下滑，目前尚不具備足夠的安全邊際,。
五,、風(fēng)險(xiǎn)提示
1）計(jì)算錯(cuò)誤。本文對歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回溯計(jì)算,，可能存在一定誤差,。
本文來自金融界
我不會給你任何理論方法，我只是從實(shí)踐的角度給你一些建議,。1,、目前個(gè)人投資者最直接的投資有：1、金融資產(chǎn)：銀行融資,、基金,、股票、商品期貨2,、房地產(chǎn)：房地產(chǎn),、工業(yè)經(jīng)濟(jì)。儲蓄可以算作現(xiàn)金流,，但實(shí)際上沒有回報(bào),，因?yàn)閮π?5%以上的時(shí)候回報(bào)率為負(fù)。通貨膨脹最直觀的影響就是：商品價(jià)格上漲,，貨幣購買力下降,。2、通脹條件下,，首先要做的就是在保證有活錢的情況下,，盡可能減少貨幣持有量，購買更多資產(chǎn),。當(dāng)然,，這樣的資產(chǎn)可以是金融資產(chǎn),，也可以是實(shí)物資產(chǎn)。由于通貨膨脹通常會導(dǎo)致價(jià)格飆升,，因此您應(yīng)該持有與商品“價(jià)格”增長速度相同的“資產(chǎn)”,。您可以持有基金、股票,，甚至商品期貨,。商品期貨是在套期保值需求下將商品證券化的一種模式。然而,，作為個(gè)人投資者,，您不需要現(xiàn)貨交割。但這并不影響您投資商品進(jìn)行套期保值,、投機(jī)保值,。通貨膨脹下，投資基本金屬或農(nóng)產(chǎn)品是不錯(cuò)的選擇,，因?yàn)樨泿刨Y產(chǎn)的擴(kuò)散會讓資源類商品相對稀缺,，更多的人會加入購買資源，從而引起供需的相對變化,。這導(dǎo)致未來價(jià)格預(yù)期較高,，從而推動新一輪價(jià)格上漲。目前各國還沒有更好的解決方案,。最簡單的就是收回“越來越毛”的大面額紙幣,，按一定匯率發(fā)行小面額紙幣,，并強(qiáng)行分類,。小時(shí)候，你可能以為1-5毛錢的硬幣可以買好吃的糖果和冰棒,，但現(xiàn)在5毛錢能用的地方已經(jīng)不多了,。這是通貨膨脹引起的商品基礎(chǔ)或商品指數(shù)的增加。過一段時(shí)間,、一年,，100元的面值可能就不夠了。3.通貨膨脹并非沒有好處,。它可以“縮減”貨幣債務(wù),。它可能是抽象的。讓我舉一個(gè)例子,。如果你有100萬元的債務(wù),，那么現(xiàn)在100萬元就可以買一套100平米的房子。但3年后,，你的房子可能已經(jīng)升值到150萬了,。這就是通貨膨脹,。相反，如果你持有100萬現(xiàn)金,，三年后只能購買不到70元,。這就是購買力的下降。這時(shí),，當(dāng)你還清這100萬債務(wù)時(shí),，實(shí)際上通過通貨膨脹獲得了“30平方米”左右的利潤。但銀行也不是傻子,。當(dāng)利率在通貨膨脹期間發(fā)生變化時(shí),，它們會增加您的融資成本?；氐嚼碡?cái)角度：通脹理財(cái)有兩個(gè)核心概念：1,、投資與通脹指數(shù)平行的資產(chǎn)或受益商品；2,、投資與通脹指數(shù)平行的資產(chǎn),。2、積極擴(kuò)大負(fù)債,。通脹后期的投資策略：原則上通脹是溫和且持續(xù)的,，但由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的異步性，經(jīng)濟(jì)周期會出現(xiàn)牛熊交替,。在牛市后期,，通脹不僅不能讓大宗商品受益，反而會導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌,。這時(shí),，通貨膨脹就會收緊，通貨緊縮就會發(fā)生,。這個(gè)時(shí)期是各種商品資產(chǎn)價(jià)格回歸的過程,。相反，您應(yīng)該持有貨幣,，即出售所有資產(chǎn)并減少負(fù)債,。通貨膨脹肯定會導(dǎo)致一些人犧牲他們的貨幣資產(chǎn)、金融資產(chǎn)或固定資產(chǎn),。他們無法隱藏或逃脫,。如果你想躲起來、逃跑,，你就得跑得比通貨膨脹還快,。保守的投資策略必須容忍通貨膨脹的損失。
是這樣的,。當(dāng)一只股票上漲并達(dá)到阻力位時(shí),，就看它是否有能力突破阻力位。如果能夠突破,，就會繼續(xù)上漲,，說明阻力很小。直到阻力非常強(qiáng)而無法突破時(shí),，才會下跌,，即向下尋找小阻力。下跌中的阻力位通常稱為支撐位,。就像上漲一樣,，突破一個(gè)小阻力位后，會繼續(xù)下跌,，直到無法突破,，然后向上尋找可以突破的阻力位。也就是朝阻力最小的方向跑,。這就是股票價(jià)格上漲和下跌的原因,。
