金鴻燃?xì)庀嚓P(guān)負(fù)責(zé)人在接受《科創(chuàng)版日報》記者采訪時表示：“去年超純氨價格確實(shí)有所上漲,，但原材料價格也上漲了近40%,。目前,，下游市場需求比較旺盛,，尤其是集成電路領(lǐng)域增長速度比較快，市場供不應(yīng)求,。
“這兩年我們在集成電路領(lǐng)域大力開拓客戶，已經(jīng)進(jìn)入了海力士、中芯國際,、吉塔半導(dǎo)體、新加坡美光等國內(nèi)外知名客戶,，并在集成電路領(lǐng)域取得了不錯的成績,。集成電路領(lǐng)域，年的目標(biāo)是重點(diǎn)突破長江存儲,、合肥長鑫等存儲廠商,。”該負(fù)責(zé)人表示,，公司率先打破國外壟斷,，一直保持國內(nèi)市場份額第一。
據(jù)了解,，超純氨廣泛應(yīng)用于新型光電材料領(lǐng)域,，是MOCVD等外延設(shè)備制備GaN的重要基礎(chǔ)材料?？蓱?yīng)用于液晶面板,、光伏光纖、LED,、集成電路等領(lǐng)域,。金鴻燃?xì)狻⒕挪呷細(xì)?、建業(yè)集團(tuán),、沃爾特燃?xì)獾裙臼菄鴥?nèi)主要的超純氨生產(chǎn)企業(yè)。
業(yè)內(nèi)人士告訴科創(chuàng)板報記者,，集成電路的要求比光電等領(lǐng)域更嚴(yán)格,。它們不僅市場壁壘高，而且驗(yàn)證周期長,?！鞍雽?dǎo)體客戶對氣體的純度、企業(yè)的品控水平,、保障供應(yīng)能力的要求都非常高,，至少還有一年的導(dǎo)入期。很多企業(yè)很早就建起了生產(chǎn)線,，但他們進(jìn)入市場的速度很慢,?！?/p>
“我們以氨產(chǎn)品作為進(jìn)入電子化學(xué)品行業(yè)的切入點(diǎn)，除了與自身業(yè)務(wù)密切相關(guān)外,，我們還積極看好該行業(yè)的應(yīng)用前景,。”建業(yè)股份相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《科創(chuàng)版日報》記者,，公司超純氨主要用于光伏領(lǐng)域,，銷量在逐步增加，但目前占整體收入的比重仍相對較小,。
值得注意的是,，隨著下游市場需求持續(xù)增加，上述主要廠商年以來大多產(chǎn)能滿負(fù)荷,，并持續(xù)擴(kuò)產(chǎn),。
據(jù)悉，中國建筑工業(yè)總公司募集的項(xiàng)目之一的年產(chǎn)1.3萬噸的1.3萬噸超純氨項(xiàng)目已于年完成從試生產(chǎn)到滿負(fù)荷生產(chǎn)的過程,。年公司共生產(chǎn)超純氨噸,，產(chǎn)銷率為99.43%。建業(yè)股份目前超純氨產(chǎn)能為噸/年,，二期項(xiàng)目建設(shè)將于年逐步推進(jìn),。
金鴻氣體現(xiàn)有超純氨產(chǎn)能噸/年，是國內(nèi)最大的超純氨供應(yīng)商,。該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人向《科創(chuàng)板日報》記者透露：“公司已經(jīng)在籌建第二座超純氨工廠,，生產(chǎn)基地在四川眉山，新增產(chǎn)能1萬噸/年,。不僅85%以上的超純氨產(chǎn)自中國,，存在替代空間，而且下游市場需求持續(xù)增長,?！?/p>
作為九策燃?xì)獾闹匾獦I(yè)務(wù)，超純氨的營收占比保持在20%左右,。公司表示,，由于自身產(chǎn)能限制，年公司超純氨銷量增長緩慢,，導(dǎo)致本期特氣業(yè)務(wù)收入增速較低,。隨著產(chǎn)能的增加,，公司年前三季度超純氨等產(chǎn)品產(chǎn)銷量有望實(shí)現(xiàn)增長,。
不過，對于隨后超純氨市場的價格變化,，前述公司相關(guān)負(fù)責(zé)人向科創(chuàng)板日報記者表示,，電化學(xué)材料“順應(yīng)市場趨勢”。目前市場供需矛盾并不突出，未來行情不可預(yù)期,，但市場需求是一定的,。性增加。
文：天風(fēng)宏宋雪濤
什么是隱形冠軍,？
“隱形冠軍”通常是某個利基市場的領(lǐng)導(dǎo)者,。一方面，這些企業(yè)在某些細(xì)分領(lǐng)域是絕對領(lǐng)先者,，有的甚至超過全球50%的市場份額,，因此被稱為“冠軍”；但另一方面,，與巨頭相比,，他們的規(guī)模卻沒有那么大。對于普通大眾來說,，他們是默默無聞的中小企業(yè),。它們的產(chǎn)品往往隱藏在價值鏈的背后，從最終產(chǎn)品中無法識別它們的存在,，因此被稱為“隱形”,。
與華為這樣閃耀終端、擁有強(qiáng)大技術(shù)支撐的“月亮”相比,，“隱形冠軍”就像隱藏在夜空中的“星星”,。然而，這些企業(yè)就像一個個環(huán)節(jié),，組成了一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈,。在當(dāng)今產(chǎn)業(yè)升級、貿(mào)易摩擦的背景下,，它們已成為穩(wěn)定全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的中流砥柱,。
如何從年報中篩選隱形冠軍？
我們首先找出“全球市場份額”,、“全球最具競爭力”,、“全球第一”等十五個與“隱形冠軍”定義相關(guān)的關(guān)鍵詞，然后搜索A股根據(jù)關(guān)鍵詞列出的上市公司在年年報中,，我們對相關(guān)公司進(jìn)行了識別,，最終篩選出21家位于產(chǎn)業(yè)鏈中上游的制造業(yè)公司，其市值為不超過600億,。
這些企業(yè)主要集中在電子,、材料、機(jī)械,、化工等領(lǐng)域,，市值在100億到300億之間,。私營企業(yè)和混合所有制企業(yè)占70%，國有企業(yè)占30%,。他們不僅在全球市場份額上領(lǐng)先,，而且在各自的行業(yè)也有一定的技術(shù)門檻。
當(dāng)然,，這21家企業(yè)僅代表中游制造業(yè)隱形冠軍的一部分,。各個行業(yè)都有很多類似的公司。有的是公開信息較少的非上市公司,，也有低調(diào)的中游巨頭,，如：全球最大的汽車玻璃制造商福耀玻璃、全球最大的單晶硅生產(chǎn)和銷售商隆基股份,、長飛公司,、長飛公司等。全球光纖光纜市場占有率排名前三的企業(yè)有亨通光電,、全球最大的PTA單體產(chǎn)能的恒力股份,、全球最大的MDI產(chǎn)能的萬華化學(xué)等。
下面我們將按照行業(yè)分類一一介紹這21家“隱形冠軍”,。
1.電子產(chǎn)品
1,、鵬鼎控股：PCB市場份額全球第一
印刷電路板作為承載電子元件、連接電路的橋梁,，是大多數(shù)電子產(chǎn)品的必備部件,，被稱為“電子產(chǎn)品之母”。PCB技術(shù)
凈利潤,。
但凡中途出個什么幺蛾子,，導(dǎo)致季度、半年,、全年的凈利潤未達(dá)預(yù)期,，市場殺起估值來也是非常快的,。
關(guān)于寧德的風(fēng)險,，君臨在之前的文章中已經(jīng)做過分析，這里不再贅述,。
出于對龍頭股的確定性偏好,，市場通常愿意給予較高的估值溢價，體現(xiàn)在動力電池板塊,，就是寧德,、比亞迪的股價走勢明顯強(qiáng)過其他電池廠商。
但前面也提到,，動力電池是一塊大蛋糕,，年的市場規(guī)模會達(dá)到億元，遠(yuǎn)期市場規(guī)模必然突破萬億,。
國內(nèi)除了寧德,、比亞迪外，還有中航鋰電,、億緯鋰能,、國軒高科、孚能科技等一眾廠商瓜分市場,。
國內(nèi)市場的趨勢是向頭部集中,，實(shí)際在產(chǎn)的動力電池企業(yè)數(shù)量已不足50家，年CR3為71.4%,，CR5為82.2%,，CR10為91.8%。
目前,，行業(yè)總體格局較為穩(wěn)定,，寧德50%市占率獨(dú)一檔，比亞迪15%緊隨其后,，其余市占率低于10%的都屬于二線及以下陣營,。
其中規(guī)模較大的A股上市公司是國軒高科、孚能科技,、億緯鋰能這三家,。
在大哥寧德突破新高的當(dāng)下，大家與其選擇追高,，不如冷靜一下,，跟君臨一起來發(fā)掘二線廠商中的投資機(jī)會。
二線電池廠,，誰能突圍,？
1.技術(shù)路線
電池制造有很高的的技術(shù)壁壘，在保證安全的前提下追求更高的能量密度,，是電池廠商們的共同目標(biāo),。
目前最主流的兩大技術(shù)路線依然是三元電池和磷酸鐵鋰電池。
三元電池能量密度高,，雖然價格偏貴且存在安全性缺陷,，但可以支撐更長的續(xù)航，因此從18年開始對磷酸鐵鋰形成壓制,。
磷酸鐵鋰電池有更高的性價比和安全性,，但能量密度較低，過去兩年的裝機(jī)量一直不如三元,。
不過,，二者的局勢卻在今年卻發(fā)生了反轉(zhuǎn),。
去年底三元和磷酸鐵鋰大概還是64開的局面，今年1-5月的累計(jì)產(chǎn)量,，磷酸鐵鋰就超過了三元,，重回王座。
蘋果的AppleCar可能搭載磷酸鐵鋰電池,；國產(chǎn)ModelY計(jì)劃推出磷酸鐵鋰版車型,；特斯拉跟億緯鋰能就供應(yīng)磷酸鐵鋰電池進(jìn)行接觸……
這一系列數(shù)據(jù)和消息，揭示了三元和磷酸鐵鋰地位正在反轉(zhuǎn)的現(xiàn)實(shí),。
比亞迪的“刀片”,、寧德時代的“CTP”等技術(shù)，大大彌補(bǔ)了磷酸鐵鋰在能量密度上的劣勢,，其成本優(yōu)勢開始體現(xiàn),。
在當(dāng)前補(bǔ)貼方案下，即使考慮到補(bǔ)貼差異,，由三元換成鐵鋰版本也會帶來9%-11%的成本降低,，在年補(bǔ)貼退坡后這一降本效果則會更為顯著。
而三元這邊,，為了重新找回場子,，只能更加突出自身在能量密度上的優(yōu)勢，往高鎳方向發(fā)展,。
最近容百科技股價的強(qiáng)勢,，就說明了市場對高鎳低估方向十分看好。
因此,，未來的趨勢是高鎳三元的高能量密度線和鐵鋰高性價比路線共同發(fā)展,，高鎳三元用于高續(xù)航的高端車型，鐵鋰用于低續(xù)航車型,。
龍頭電池廠會布局多個路線,，并擁有較高的市場份額，比如寧德,、比亞迪,，兩家在三元和鐵鋰市場中都是前三。
二線電池廠技術(shù)布局,、產(chǎn)能規(guī)劃也各有特色,。
總體來說，國軒高科,、億緯鋰能屬于三元及磷酸鐵鋰多技術(shù)發(fā)展,，孚能科技專注于三元軟包。
1.1億緯鋰能
億緯鋰能的技術(shù)布局非常全面，三元,、鐵鋰都有,，并且都綁定了主流車企。
動力電池這塊,，公司一開始主要做商用車鐵鋰,，是金龍客車的主要供應(yīng)商，后來開始往乘用車和儲能方向轉(zhuǎn)移,。
前不久億緯跟特斯拉傳出了“緋聞”，內(nèi)容是給特斯拉供應(yīng)鐵鋰電池,。
雖然后面發(fā)了澄清公告,，但寧德當(dāng)年也是發(fā)了澄清公告后就成了特斯拉的供應(yīng)商，所以這事還是可以期待一下,。
三元這邊,，公司的三元軟包已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，年對戴姆勒的出貨量為2.0GWh,，配套起亞的產(chǎn)能也已基本建成,，相比于孚能、國軒,，成功實(shí)現(xiàn)海外大客戶的出貨,；
三元方形電池上，億緯獲得了華晨寶馬定點(diǎn),，配套12.5GWh的產(chǎn)能,。
1.2國軒高科
國軒抱的是大眾的大腿，引入大眾作為戰(zhàn)略投資者后,，大眾中國就成了公司的第一大股東,。
跟億緯一樣，國軒也是三元,、鐵鋰齊布局,。
但實(shí)際裝機(jī)量上，磷酸鐵鋰還是絕對大頭,，占比超過90%以上,，所以國軒是比較偏科的。
國軒在鐵鋰上的技術(shù)優(yōu)勢很強(qiáng),，能量密度行業(yè)領(lǐng)先,，在寧德CTP、比亞迪刀片之后,，自己也整出個JTM技術(shù),，搶占了A00級乘用車的市場。
國內(nèi)銷量排名靠前的多款車型都是由國軒供應(yīng),，比如奇瑞eQ,、寶駿E100,，以及唯一能跟特斯拉Medel3匹敵的超級神車五菱宏光MiniEV。
相比鐵鋰,，國軒三元產(chǎn)品的進(jìn)展很慢,，沒有大規(guī)模出貨，不過國軒“做強(qiáng)三元”的決心一直都在,，以大眾入局為契機(jī),，投建了3萬噸高鎳三元正極材料項(xiàng)目。
近段時間,，國軒在鐵鋰上的優(yōu)勢正在逐漸喪失,。
比亞迪憑刀片電池成功反超國軒，成為行業(yè)第二,，后面億緯鋰能的鐵鋰產(chǎn)能也在不斷釋放,，形勢很不樂觀。
所以國軒未來的看點(diǎn),，在于能否通過大眾這條大腿,，趕緊把三元做起來。
1.3孚能科技
如果說國軒是略微偏科,，那孚能就是嚴(yán)重偏科,，只專注于三元軟包。
動力電池除了按正極材料分為三元,、磷酸鐵鋰等外,，還可以按封裝技術(shù)分為軟包、圓柱和方形,，孚能押注的就是三元中的軟包,。
雖然路子窄，但孚能未來業(yè)績還是有保證的,。
國軒抱的是大眾大腿,，而孚能抱的是戴姆勒大腿，18年孚能跟戴姆勒簽了140GWh的供貨合同,，另外,，廣汽、北汽等國內(nèi)巨頭也是公司的大客戶,。
對比三家的技術(shù)路線,，億緯鋰能更加全面，在三元,、鐵鋰上都實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)出貨,；國軒主打鐵鋰，三元有技術(shù)儲備，但沒有形成放量,，略微偏科,；孚能聚焦三元軟包，路線相對較窄,。
2.產(chǎn)能規(guī)劃
蛋糕擺在眼前,，各廠商能分到多少，目前這個階段影響最大的就是產(chǎn)能,。
年乘用車動力電池的總體產(chǎn)能需求預(yù)計(jì)會突破GWh,，各廠商都按照客戶、資金,、技術(shù)等因素,，做出了自己的產(chǎn)能規(guī)劃。
產(chǎn)能規(guī)劃是機(jī)構(gòu)們做業(yè)績預(yù)測的標(biāo)準(zhǔn),，也是市場對公司市值評估的重要依據(jù),，比如,，寧德最近擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃公布后,，遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃超過了600GWh，撐起了它的萬億市值,。
二線電池廠產(chǎn)能規(guī)劃
2.1億緯鋰能
三家二線廠中,，億緯鋰能的產(chǎn)能規(guī)劃最大，6月10號直接連發(fā)三則公告,，分別宣布在動力電池,、儲能、電動工具領(lǐng)域擴(kuò)建產(chǎn)能,。
其中,，擬在湖北荊門投資建設(shè)年產(chǎn)104.5GWh的新能源電池產(chǎn)業(yè)園。
這波強(qiáng)勢公告加上之前的一些產(chǎn)能規(guī)劃,，結(jié)合億緯董事長在公開場合的表態(tài),，預(yù)計(jì)公司在年的產(chǎn)能可以達(dá)到200GWh。
公司當(dāng)前名義產(chǎn)能為20.5GWh,，預(yù)計(jì)-年名義產(chǎn)能將達(dá)42.6/70.6GWh,，復(fù)合增速86%，增量以鐵鋰為主,，三元為輔,。
億緯鋰能近期產(chǎn)能規(guī)劃
億緯的產(chǎn)能擴(kuò)張比較穩(wěn)健，以跟車企定點(diǎn)的形式為主,，先拿意向訂單再建產(chǎn)能,，董事長劉金成也公開表示過，公司的訂單已經(jīng)排到了年。
2.2國軒高科
國軒的遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃在100GWh左右,，大眾入局后,，產(chǎn)能擴(kuò)建也更有保證。
大眾一共投資了3家電池企業(yè),，規(guī)劃年MEB平臺年需求量將達(dá)到150GWh,，國軒主要供應(yīng)高鎳三元和磷酸鐵鋰。
此外,，為了降低成本,，國軒還投建了3萬噸高鎳三元正極材料項(xiàng)目，為后期的三元電池放量做準(zhǔn)備,。
2.3孚能科技
孚能目前有贛州和鎮(zhèn)江兩大生產(chǎn)基地,，贛州項(xiàng)目具備5GWh的產(chǎn)能，鎮(zhèn)江一期二期分別具有8GWh產(chǎn)能,，上市募集的資金將用于鎮(zhèn)江三期8GWh的產(chǎn)能建設(shè),，年孚能將具備29Gwh軟包產(chǎn)能。
孚能的產(chǎn)能利用率很高,，基本在90%以上,，甚至高于寧德時代，存在不小的產(chǎn)能瓶頸,。
此外還要完成跟戴姆勒7年140GWh的合同,，因此擴(kuò)產(chǎn)十分必要。
按照董事長王瑀和證券部人員的表態(tài),，孚能在年的產(chǎn)能規(guī)劃在100GWh以上,。
按照公開數(shù)據(jù)，三家的遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃都超過100GWh,，億緯甚至高達(dá)200GWh,；
產(chǎn)品布局上，億緯跟國軒更加全面,，采用多技術(shù)路線并存的方式擴(kuò)產(chǎn),，可以分散單技術(shù)路線產(chǎn)生的風(fēng)險，孚能這塊會稍弱一點(diǎn),。
3.資金造血能力
電池廠想通過擴(kuò)產(chǎn)獲得更大的市場份額,，就要把大量真金白銀往項(xiàng)目里投，建設(shè)1GWh產(chǎn)能通常需要6億元資金,，三家的產(chǎn)能規(guī)劃對應(yīng)了上百億資金需求,。
寧德財大氣粗，所以市場相信它600GWh的產(chǎn)能可以實(shí)現(xiàn),，但二線電池廠有這個實(shí)力嗎,？
除了外部募資,，電池廠自身的造血能力非常關(guān)鍵，我們通過經(jīng)營性現(xiàn)金流看看三家的造血水平,。
億緯鋰能的經(jīng)營現(xiàn)金流情況最好,，其消費(fèi)電池業(yè)務(wù)充當(dāng)了現(xiàn)金牛的角色。
-年間,，億緯的消費(fèi)電池分別貢獻(xiàn)了79%,、80%、59%的毛利潤,，可以為動力電池擴(kuò)張?zhí)峁┰丛床粩嗟馁Y金補(bǔ)充,。
此外，億緯鋰能還有思摩爾國際這只會不斷下金蛋的肥鵝,。
年公司耗資4.4億元收購了后者50.1%的股權(quán),，19、20兩年思摩爾合計(jì)給億緯提供了16億元投資收益,，未來還將繼續(xù)貢獻(xiàn)幾十,、上百億的收益。
相比之下,，國軒,、孚能因?yàn)闃I(yè)務(wù)聚焦于動力電池，結(jié)構(gòu)單一,，受補(bǔ)貼退坡影響很大,。
兩家從17年開始,，經(jīng)營性現(xiàn)金流情況不斷惡化,。
經(jīng)營現(xiàn)金流不好，跟公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位相關(guān),，這點(diǎn)可以從應(yīng)收款項(xiàng)占營業(yè)收入比重上看出端倪,。
億緯和孚能的回款情況相對較好，資金被下游占用的情況不是很嚴(yán)重,。
國軒的回款就比較差了,，近年的應(yīng)收款項(xiàng)均超過了營業(yè)收入，主要原因還是出在補(bǔ)貼退坡上,。
價格較低的磷酸鐵鋰車型受退坡影響大于三元車型,，而鐵鋰又是國軒的大頭，因此被下游整車廠壓款嚴(yán)重,。
面對下游戴姆勒,、大眾、北汽,、廣汽這種國內(nèi)外汽車巨頭,，二線電池廠不低頭不行,，只能乖乖接受款項(xiàng)被占用的事實(shí)。
即使牛逼如寧德,，20年底應(yīng)收占營收的比重也超過40%,，說明這是個行業(yè)性問題。
從整體上看,，有消費(fèi)電池業(yè)務(wù)做對沖,，億緯的回款好于另外兩家，即使回款不及時,，也還有思摩爾這座金礦,，完全不慌。
國軒,、孚能雖然自己不太給力,，但傍上了大眾、戴姆勒兩位金主,，也不用太擔(dān)心中短期的資金問題,。
4.估值
通過前面對于技術(shù)路線、產(chǎn)能規(guī)劃,、造血能力的分析,，可以對三家實(shí)力做一個評價，就是億緯鋰能強(qiáng)于國軒高科,、孚能科技,。
市值上，寧德剛破億,，億緯鋰能接近億,，國軒、孚能分別是400多億和300多億,。
億緯由于持有1/3思摩爾國際股權(quán),，按當(dāng)前市值這部分值700億元，消費(fèi)電池按30倍PE來算,，大概200多億元,，扣除這兩項(xiàng)后，動力儲能電池部分大概值億元,。
單看動力儲能的市值,，寧德現(xiàn)在大概是億緯的10倍，國軒的23倍,，孚能的30倍,，結(jié)合各家年的出貨量、產(chǎn)業(yè)鏈地位,，估值也還算合理,。
經(jīng)歷了年初抱團(tuán)股崩盤后,，寧德股價很快回彈并創(chuàng)出新高，而億緯卻遲遲未能突破前期高點(diǎn),，很大原因是思摩爾拖了后腿,。
受電子煙行業(yè)監(jiān)管和比亞迪電子入局的影響，思摩爾市值較年初高點(diǎn)時蒸發(fā)了一半,，若非受此影響,，億緯鋰能的市值可能也創(chuàng)新高了。
相比之下,，國軒,、孚能由于一季報業(yè)績太差，股價走勢很弱,，看不到向上突破的跡象,，估計(jì)等到業(yè)績回暖股價才會發(fā)生反轉(zhuǎn)。
不過,，動力電池的行業(yè)格局不是一成不變的,，競爭會越來越激烈。
至少在遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃上,，各家跟寧德的差距已經(jīng)在逐漸縮小了,。
從技術(shù)布局、客戶綁定,、資金實(shí)力,、產(chǎn)能規(guī)劃等方面綜合分析，上市公司中,，億緯鋰能是最有可能從二線陣營里突圍而出的,。
