A股整體機構(gòu)化程度和外資化程度仍然較低,。如果推出短期交易監(jiān)管豁免,，中長期將有利于提高外資機構(gòu)特別是QFII機構(gòu)參與A股交易定價的積極性,。短期來看,，A股市場的制度層面仍存在欠缺。增量資金,。

截至年上半年,，A股整體機構(gòu)化程度和外資化程度仍然較低。

截至年上半年,，QFII/港股通持有的A股總市值分別約為億元和億元,，占A股整體流通市值的5.04%。這一比例低于臺灣,、日本,、韓國和美國,；與境內(nèi)機構(gòu)相比，A股外資占比也低于境內(nèi)公募機構(gòu)的7.7%和境內(nèi)私募機構(gòu)的6.5%,。我國股市仍有相當大的發(fā)展空間,。截至年，中國A股占GDP的比重為66%,，低于日本,、韓國和美國。

若推出短期交易監(jiān)管豁免,，將有助于提高境外機構(gòu)參與A股交易定價的積極性,。

10月16日，據(jù)《證券時報》等國內(nèi)媒體報道,，證監(jiān)會正在研究制定境外投資者適用特定短期交易制度兩項政策,，即允許符合條件的境外公募基金參考以境內(nèi)公募基金持有證券數(shù)量計算的產(chǎn)品，豁免香港中央結(jié)算有限公司適用特定短期交易制度,。短期投資是指持股比例超過5%后6個月內(nèi)不得進行反向操作,。但對于機構(gòu)投資者來說，持有某只股票可能只是出于財務(wù)投資而非長期股權(quán)投資目的,，因此短期投資交易限制可能會影響機構(gòu)深度參與某只股票的積極性,。據(jù)證券時報報道，證監(jiān)會已經(jīng)允許境內(nèi)公募基金按產(chǎn)品持有證券數(shù)量計算,，即持股5%以上的基金公司不受短期交易限制,，而QFII和港股通尚未正式豁免。

從實際情況來看,，短期交易豁免改革推出后,，QFII機構(gòu)將受益更多。

境外資金通過北向交易機制進入A股時,，所有機構(gòu)持倉均由香港中央結(jié)算公司持有,。因此，即使“中央結(jié)算公司”整體持股超過5%,，內(nèi)地監(jiān)管也無法滲透其背后的交易,。交易的來源使得無法界定是否為短期交易。因此,，在實際情況下,，該制度對港股通的影響并不大。

相比之下,，QFII機構(gòu)無論從公司層面還是產(chǎn)品層面均處于內(nèi)地監(jiān)管范圍之內(nèi),。因此，QFII必須對單一股票的可投資比例進行限制,，使得申報持股和減持股份的條件在公司范圍內(nèi)聚合,。等滿足5%的監(jiān)管要求,。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至年上半年,，同一公募基金公司持有A股持股比例在5%以上的有213只,，內(nèi)地證券交易所持有165股。兩者沒有太大區(qū)別,；但同一QFII機構(gòu)持有單只A股的股票僅有8只超過5%,，主要來自銀行地產(chǎn)板塊，平均流通市值為億元,，表明短期交易制度制約了QFII機構(gòu)深度投資,。參與A股定價，特別是中小市值股票的配置,。我們預計,，本次制度改革后，QFII機構(gòu)參與A股市場的熱情將明顯提升,。

短期A股市場仍缺乏機構(gòu)層面的增量流入,。

1）近三周配置性外資持續(xù)流出，創(chuàng)今年5月以來最高水平,。9月20日至10月20日的16個交易日中,，配置外資凈流出的交易日有14個。區(qū)間內(nèi)累計凈流出達161億元,，仍低于今年3,、4月份。階段性流出峰值達363億元,。具體行業(yè)層面,，配置外資主要減持食品飲料、計算機,、電力及公用事業(yè),、建筑材料元）和汽車。,。

2）活躍私募繼續(xù)減倉,。中信證券渠道調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，雖然近期部分市場出現(xiàn)明顯反彈,，但私募主動持倉并未跟風,，持續(xù)下降,。最新持倉水平已降至68%左右,，較4月底的最低點仍為62%左右。差距約為6個百分點,。

危險因素：

1）境外股市大幅波動導致外資避險退出超預期,；2）市場波動導致公募基金發(fā)行遇冷,；3）公募資金兌付超預期。

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