鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴之眼》出品

當(dāng)孫正義首支億美元愿景基金推出時(shí),，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)不得不承認(rèn)規(guī)則被改寫,，全球基金規(guī)模被迫擴(kuò)大。

當(dāng)時(shí),，高瓴第四期融資106億美元,，超越KKR，成為亞洲歷史上最大的單期私募,。

“小而美”意味著精致,、優(yōu)雅，但在高瓴的投資邏輯中,，“做大生意”似乎更合適,。無論是早期的京東，還是后來的百麗,，還是后來的格力,，這都讓高瓴顯得堂堂正正,、不可動(dòng)搖。

漸漸地,，市場上開始盛行“跟高瓴買”的“跟單”行為,。——大基金的買入和賣出會(huì)引起市場波動(dòng),，高瓴買入本身就是一個(gè)看漲信號(hào),。

春風(fēng)得意，張雷順勢推出新書《價(jià)值》,，大談“長期主義”,。

然而，當(dāng)時(shí)代的塵埃落在每個(gè)人的頭上時(shí),，宏大的敘事最終變得危險(xiǎn),。近日，針對“美股概念股被平倉損失300億美元”一事,，高瓴回應(yīng)稱，公司持有的美股總計(jì)約60億美元,，“損失不可能達(dá)到300億美元”,。達(dá)到300億美元?！?/p>

話雖如此,，在俄烏戰(zhàn)爭的背景下，其引發(fā)的地緣政治擔(dān)憂,，以及疫情壓力下市場流動(dòng)性不足,，中概股、港股,、A股的暴跌都被抓住了,。措手不及。據(jù)鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴眼》統(tǒng)計(jì),，高瓴大部分投資都面臨浮虧,。

以前，高陵是意氣風(fēng)發(fā)的,，現(xiàn)在格力卻是勢不可擋,。有缺口的高府還能建高陵嗎？

1,、投資格力面臨巨額浮虧

繼1月25日格力電器董事會(huì)決議公布后,，外界預(yù)測再次落空。高瓴尚未向格力電器董事會(huì)派出代表,。

事實(shí)上,，自高瓴投資以來,，其是否會(huì)加入格力電器董事會(huì)就成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

過去,，高瓴喜歡介入并扮演業(yè)務(wù)推動(dòng)者和整合者的重要角色,，例如投資京東和百麗。

在“劉強(qiáng)東只要萬美元,，高瓴投資3億美元”的消息廣為流傳后,，年，高瓴聯(lián)合騰訊和京東達(dá)成戰(zhàn)略合作,。微信為京東打開了一級入口,，京東仍有超過20%的新增用戶來自微信。

此后,，高瓴斥資數(shù)百億港元收購百麗國際,，并通過各種轉(zhuǎn)型和資本運(yùn)作，將百麗的一項(xiàng)體育資產(chǎn)分拆出來,，并于年單獨(dú)上市,。

對京東和百麗的投資曾兩次被視為定義了高瓴資本。正當(dāng)外界期待格力第三次被定義時(shí),，高瓴對待格力電器的風(fēng)格卻發(fā)生了明顯變化,。

或許與“董女士”的濃厚風(fēng)格有關(guān)。雖然高瓴有自己的“組合拳”,，但面對董明珠這樣強(qiáng)勢的領(lǐng)導(dǎo)者,，高瓴能做的只有充當(dāng)資本投資者，進(jìn)行金融投資,。

事實(shí)上,，根據(jù)協(xié)議，即使高瓴想派出董事,，也需要得到格力管理層的認(rèn)可,。在格力混改投資主體珠海明駿的上層董事會(huì)設(shè)計(jì)中，格力管理層與高瓴存在一定程度的相互配合,。制衡,。

因此，盡管高瓴投資兩年多,，格力的發(fā)展卻掌握在以董明珠為首的管理層手中,，格力電器在多元化方面并未取得任何突破。年半年報(bào)顯示,，格力電器空調(diào)業(yè)務(wù)收入占比超過70%,。

再加上三季報(bào)業(yè)績下滑，格力電器股價(jià)進(jìn)一步下跌,。截至發(fā)稿,，格力電器股價(jià)僅為32.26元,，較年底65.58元的高點(diǎn)已下跌50.81%。

最初,，高瓴主要投資者珠海明駿以每股46.17元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓格力集團(tuán)持有的格力電器15%股份,，轉(zhuǎn)讓總價(jià)為416.62億元。其中,，珠海明駿認(rèn)購金額為218.5億元,，剩余金額通過與7家銀行簽署貸款協(xié)議獲得。它將把格力電器的股份質(zhì)押給其中之一招商銀行,，以換取208.31億元人民幣的貸款,。

年底，當(dāng)格力宣布混合所有制改革成功時(shí),，格力電器股價(jià)已升至50多元,。為了促成這筆貸款，格力電器承諾分配不低于50%的年度凈利潤股息,。珠海明駿成為格力電器第一大股東,，每年的分紅足以覆蓋借款利息，是一筆明智的投資,。

年4月28日,，格力股價(jià)55元左右時(shí)，珠海明君借新還舊,，與農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行,、平安銀行簽署了新的貸款協(xié)議,。貸款208億元用于償還前七年。其持有的股權(quán)也從招商銀行解除質(zhì)押,，然后將其中80%的股權(quán)總計(jì)7.22億質(zhì)押給農(nóng)業(yè)銀行,。

新貸款協(xié)議規(guī)定，若質(zhì)押資產(chǎn)因上市公司股價(jià)發(fā)生重大變動(dòng)而貶值,、質(zhì)押率超過60%且無法提供補(bǔ)充擔(dān)保的,，珠海明駿須償還新質(zhì)押資產(chǎn)全部應(yīng)付本金和利息。提前貸款,。

因此,，在格力電器持續(xù)下滑的背景下，高瓴作為珠海明駿的主要投資者,，成為了最大的“受害者”,。據(jù)鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴之眼》統(tǒng)計(jì)，格力電器年以來已進(jìn)行3次派息,。算上分紅,，雖然珠海明駿的持股成本低于原轉(zhuǎn)讓價(jià)46.17元,，但與格力電器目前的股價(jià)相比，仍存在一定程度的浮動(dòng)虧損,。

此外,，年以來，珠海明君及其一致行動(dòng)人董明珠已兩次補(bǔ)充質(zhì)押,，質(zhì)押股份比例已達(dá)到格力電器所持股權(quán)的97.11%,。如果格力電器股價(jià)繼續(xù)下跌，珠海明駿就沒什么可質(zhì)押的了,。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示,，珠海明駿年質(zhì)押的7.22億股權(quán)理論上已達(dá)到37.74的清算線。此后兩次質(zhì)押的萬股權(quán)的清算線價(jià)格分別為26.45元和25.14元,。值得注意的是,，根據(jù)珠海明君與7家銀行簽署的《貸款協(xié)議》，協(xié)議項(xiàng)下的融資安排不存在與格力電器市值漲跌掛鉤的頭寸回補(bǔ)或清算機(jī)制,，且存在無清算風(fēng)險(xiǎn),。即便如此，相信高瓴仍然面臨著巨大的壓力,。若不能及時(shí)補(bǔ)充擔(dān)保,，則需要提前償還全部貸款本金和應(yīng)付利息。

2,、陷入在線教育泡沫,，在雙倍減免前脫身

整體而言，這是一個(gè)很大的延伸,。

如果說格力的野心投資讓高瓴吃盡了苦頭,，那么追求“完整”則讓高瓴陷入了一種指責(zé)。

有人說高瓴只有一種風(fēng)格,，那就是“全都要”,。因此，高瓴資本將同時(shí)投資Uber和滴滴,；還將投資美的,、格力；它還將減持其最喜歡的京東的股份,，同時(shí)收購阿里巴巴,。

一個(gè)殘酷的事實(shí)是，在資本市場上,，做大往往意味著壓倒性優(yōu)勢,。

例如高瓴投資A股上市公司Asymlink。年10月30日,，Asymlink首次公布定向增發(fā)計(jì)劃,，擬募資23億元,。當(dāng)時(shí)Asymlink的股價(jià)僅為123元。作為一家CXO公司,，Asymlink受到了市場的廣泛青睞,。此次定向增發(fā)被一些機(jī)構(gòu)視為“吃肉喝湯”的好機(jī)會(huì)。

然而,，年2月,，凱萊英宣布取消定向增發(fā)計(jì)劃，轉(zhuǎn)而單方面向高瓴增發(fā)股份,。發(fā)行價(jià)為123.56元/股,，相當(dāng)于將其他競購者全部趕出市場。

有人認(rèn)為,，這種依靠機(jī)構(gòu)影響力的“圍追堵截”投資違反了市場公平交易原則,，鎖定價(jià)格、定增的“偽戰(zhàn)爭投資”方式助長了股票的不良走勢,。猜測,。

遺憾的是，由于再融資政策的突變,，高瓴的戰(zhàn)略投資者地位似乎并未得到認(rèn)可,。因此，經(jīng)過多次修改,，定向增發(fā)計(jì)劃成為無定價(jià),、非獨(dú)家發(fā)行。增發(fā)價(jià)格由原定的123元/股變更為227元,。參與主體也由高瓴獨(dú)占變?yōu)榫偶夜緟⒐伞?/p>

憑借雄厚的資金,，高瓴在外界眼中似乎有著一股咄咄逼人的氣質(zhì)。

據(jù)《深燃》報(bào)道,，年,，高瓴宣布成立高瓴創(chuàng)投,，正式進(jìn)軍VC領(lǐng)域,，以百億元交易起步。人民幣VC的一位投資合伙人表示,，當(dāng)他聽到100億元的消息時(shí),，他感覺這個(gè)行業(yè)要發(fā)生改變了?！案哧驳捻?xiàng)目貴得離譜,，你很難接手?！?/p>

后來,，在線教育泡沫擴(kuò)大,。這是一個(gè)資本創(chuàng)造的市場，鋪天蓋地的“燒錢”戰(zhàn)爭正在徐徐展開,?！罢l能獲得更多的資本粉絲，燃燒的時(shí)間更長,，跑得最快,，誰就能擠掉對手，分得一杯羹,?！?/p>

本就火熱的在線教育市場在紅杉、高瓴,、IDG,、軟銀等資本的助力下達(dá)到了前所未有的高度。

年3月,，猿輔導(dǎo)宣布完成最新一輪10億美元融資,。本輪融資由高瓴資本領(lǐng)投，騰訊,、博裕資本,、IDG資本跟投。當(dāng)時(shí),，這是教育史上最大的一筆融資,。

然而，當(dāng)雙降政策敲定后,，人們突然發(fā)現(xiàn)高瓴早在年一季度就清倉了教育行業(yè)的中概股,。

3、三大市場面臨浮虧,，醫(yī)療領(lǐng)域利潤收窄,。

幾年前，高瓴就一直在消費(fèi)和醫(yī)療領(lǐng)域探索渠道,。后來,，高瓴把目光投向了碳中和，希望在科技互聯(lián)網(wǎng)帶來的紅利被市場吞噬之前,，在“能夠與科技能力有效融合的傳統(tǒng)行業(yè)”買一張票,。

但要繼續(xù)“大”戰(zhàn)略，高瓴還需要繼續(xù)把蛋糕做大,，布局上下游產(chǎn)業(yè),。然而，在新一輪的市場動(dòng)蕩中，即使是資金雄厚的高瓴也不得不面對到處虧損的現(xiàn)實(shí),。

年對于恒瑞醫(yī)藥投資者來說可謂是失落的一年,，股價(jià)從年初的最高點(diǎn)97.16元跌至50.71元。今年以來,，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)再次下跌,。截至3月18日收盤，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)為37.5元,，較最高點(diǎn)下跌61.4%,。

短短一年多的時(shí)間，億元的市值就被抹去,。隨著恒瑞醫(yī)藥持續(xù)下滑,，曾經(jīng)重金投資恒瑞醫(yī)藥的高瓴也面臨著利潤大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。去年二季度,，高瓴旗下HCM中國基金出現(xiàn)在恒瑞醫(yī)藥前十大股東名單中,，持股萬股。據(jù)了解,，高瓴在年左右首次收購恒瑞醫(yī)藥,，這一變化應(yīng)該是由于其他股東退出或減持后，高瓴被動(dòng)進(jìn)入前十大股東名單,。恒瑞醫(yī)藥前期或許給高瓴帶來了巨額利潤,，但根據(jù)高瓴最新持倉數(shù)據(jù)以及恒瑞3月18日收盤價(jià)，相信利潤也大幅收窄,。事實(shí)上,，恒瑞醫(yī)藥的衰落也不例外。隨著7月2日國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心發(fā)布《關(guān)于公開征求《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》意見的通知》,，在醫(yī)藥行業(yè)資本市場引起巨大反響,。一石激起千層浪，一直強(qiáng)勢的醫(yī)藥板塊迎來大調(diào)整,。

與此同時(shí),，中概股暴跌的浪潮也逐漸傳導(dǎo)至港股，A股也不能置身事外,。

數(shù)據(jù)顯示,，高瓴在二級市場買入的醫(yī)藥股大部分已經(jīng)出現(xiàn)虧損。比如華蘭生物,、安圖生物等,。此外,，以定增形式入市也讓高瓴遭受了不少損失,，比如用友軟件、東方雨虹、三環(huán)集團(tuán)等,。

注：交易價(jià)格為根據(jù)報(bào)道估算,，請以實(shí)際價(jià)格為準(zhǔn)。

在醫(yī)藥股本不理想的情況下,，概念股大幅下跌帶來的恐慌情緒傳導(dǎo)至港股,，高瓴自然遭受了不小的損失。

港股一直是高瓴資本投資醫(yī)療渠道的基地,。然而,，在本輪港股下跌中，超過70%的醫(yī)療企業(yè)最新收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià),。比如嘉禾生物,、北康醫(yī)療、信通醫(yī)療等均上市,。損失超過70%,。確實(shí)，高瓴進(jìn)入香港上市藥企大多是作為一級市場投資和基石投資者,，成本價(jià)大多低于上市價(jià),。然而，對于以醫(yī)療為黃金賽道的高瓴來說,，浮動(dòng)利潤和回報(bào)也較低,。比幾年前的預(yù)期要高。

注：交易價(jià)格為根據(jù)報(bào)道估算,，請以實(shí)際價(jià)格為準(zhǔn),。

美股方面，雖然高瓴自去年三季度開始減持中概股,，但大環(huán)境的惡化不可避免地對高瓴造成了影響,。截至3月17日收盤，高瓴投資的中概股中有10余只處于浮虧狀態(tài),。其中,，造車新勢力蔚來汽車和電商龍頭阿里巴巴的最新收盤價(jià)，已經(jīng)讓高瓴的投資成本減半近一半,。其中,，愛奇藝和涂鴉智能的跌幅均超過70%。

廣闊的股市是造神的沃土,，是檢驗(yàn)真知的實(shí)踐場,。就像最近“落敗”的公募“一姐”古倫一樣，在瞬息萬變的股市中,，沒有人能夠永遠(yuǎn)保持在邊緣,。

高瓴或許并非不知道這個(gè)道理，但在一個(gè)講究路徑依賴的投資行業(yè)，千億的基金規(guī)模卻迫使高瓴不得不追求宏偉,。

然而,，在時(shí)代的洪流中，再宏偉的機(jī)構(gòu),，卻是那么渺小,，再宏偉的字眼，也是蒼白無力,。跳躍的數(shù)字代表著對所謂“全鏈條”,、“生態(tài)”、“覆蓋能力”的檢驗(yàn),。也許曾經(jīng)獲得的現(xiàn)實(shí)而巨大的回報(bào)只是時(shí)代的產(chǎn)物,。當(dāng)環(huán)境和基本面開始失去平衡時(shí)，變化可能會(huì)在一夜之間發(fā)生,。