3月中旬美聯(lián)儲宣布首次加息后,，資本市場和貨幣市場接連出現(xiàn)“怪事”,。1、加息消息公布后,，美國主要股指并未大幅下跌,。相反,，他們在過去一個月逐漸穩(wěn)定下來。市場稍微“平靜”了一些,，最近樂觀的人突然多了,；2,、十年期、兩年期美債收益率倒掛,，市場對未來經(jīng)濟景氣度擔(dān)憂,；3、中美10年期國債也出現(xiàn)倒掛,，引發(fā)市場對中美匯率問題的擔(dān)憂,，進一步縮小了我國“降息”的預(yù)期。

在本文中,，我們將以美聯(lián)儲加息為背景來解釋上述問題,。

如果從“現(xiàn)金流貼現(xiàn)”估值模型分析，加息意味著資產(chǎn)現(xiàn)值縮水,，必然伴隨資本市場的調(diào)整,。但為什么加息后各項指標(biāo)仍保持相對穩(wěn)定呢？

“現(xiàn)金流量貼現(xiàn)”模型的本質(zhì)是對未來現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn),，是衡量內(nèi)在價值的重要參考,。然而，在現(xiàn)實中,，市場價值往往并不與內(nèi)在價值保持“契合”,，甚至常常與內(nèi)在價值有很大偏差。

一方面,，這告訴我們,，內(nèi)在價值的計量只是企業(yè)價值的估值方法之一，也可以稱為參考價值,。但這并不意味著市場一定會遵循這個邏輯,。另一方面，它忽視了投資者作為市場參與者的作用,。因素之一是資金中短期的偏好,。

因此，如果我們分析加息后資本市場的走勢,，就需要考慮資金的套利空間,，即資金在高流動性的債券市場和高風(fēng)險的股票市場之間的套利選擇。也就是說,，當(dāng)債券市場具有較強的套利空間時,，資金就會從股票市場流向債券市場，引起資本市場的大幅回調(diào),。套利空間的大小成為短期內(nèi)市場敏感性的重要指標(biāo),。

從邏輯推理，當(dāng)債市收益率見頂時，資金就會從股票市場流向債市,。在加息周期中,，不僅要看加息的絕對值，還要看資金的套利空間,，如下圖所示,。

上圖是我們整理的年加息周期中標(biāo)普500指數(shù)和“美國10年期國債減去聯(lián)邦基金”的走勢?？梢郧宄乜吹?，在向下拐點處，兩條線趨勢相同,。同意,。

盡管美聯(lián)儲在年四次加息，但股市直到年底才出現(xiàn)真正的回調(diào),，即債市收益率達(dá)到最高點）,，隨著資金從股票市場流向債券市場，債券市場的套利空間迅速縮小,。直到十年期國債減去聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的差額接近0,，債券市場幾乎沒有套利空間，資金再次從債券市場流向股票市場,，完成整個周期,。

為了驗證這個觀點，我們以年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫為樣本進行了研究,，如下圖

可以看出,，在互聯(lián)網(wǎng)大米泡沫周期期間，無論是納斯達(dá)克還是標(biāo)普500指數(shù),，其走勢幾乎與債券市場利差一致,。速度）。特殊時期資金的套利偏好決定了資本市場的興衰,。

如果把加息描述為“量變”，那么在利差達(dá)到臨界值之前,，即達(dá)到“質(zhì)變”之前,，資本市場不會因為加息而萎縮。

那么我們?nèi)绾慰创?dāng)前資本市場的表現(xiàn)呢,？

上圖是我們整理的疫情后標(biāo)普與納斯達(dá)克與美國國債利差的圖表,。圖中兩條線高度一致。疫情發(fā)生后,，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)下調(diào)至最低水平,，開展QE工作。市場流動性大幅增加，市場迎來牛市,。

盡管美聯(lián)儲3月中旬宣布加息25個基點,，但由于美債基數(shù)較低，債市收益率較低,，為股市繼續(xù)上漲創(chuàng)造了條件,。受此影響，債券市場收益率和股指均有所上升,。呈上升趨勢,。

另一方面，我們也看到,，美國10年期國債自4月份以來一路飆升,，近期達(dá)到2.8%的高位，并且兩年期和10年期國債收益率出現(xiàn)倒掛,。

我們來一一分析,。我們先從美債收益率來看美股的拐點。

如果用市盈率和十年期國債收益率的倒數(shù)來表達(dá)利差的套利趨勢,，以年為例,，當(dāng)兩組數(shù)據(jù)差值接近1%時，兩組數(shù)據(jù)會神奇地“爆”,，市盈率上升,，國債收益率下降。

這種現(xiàn)象在年初也出現(xiàn)過,。當(dāng)時估值也有一定的幅度,。而由于美聯(lián)儲維持低利率和無限制QE的政策連續(xù)性，市場利率維持在較低水平,。當(dāng)時并沒有發(fā)生“量變到質(zhì)變”的踩踏事件,。

美聯(lián)儲宣布加息后，特別是縮表時間表確定后,，加息預(yù)期迅速飆升,。國債投資者開始拋售債券，等待收益率達(dá)到高位再買入,，導(dǎo)致上圖中兩條線之間的距離回到低點,。如果接下來國債收益率突破3%，將輕松突破資金套利節(jié)點,。

我們來看看十年期和兩年期政府債券的收益率倒掛,。

利率倒掛也被稱為“格林斯潘之謎”。簡而言之,，短期利率超過長期利率,。經(jīng)濟學(xué)家常常將此視為經(jīng)濟衰退的跡象,。

因此，近期美國利率倒掛后,，市場不少人士認(rèn)為這是經(jīng)濟衰退的信號,，掀起了又一輪對宏觀經(jīng)濟的悲觀情緒。但奇怪的是,，進入4月份,，尤其是縮表預(yù)期明確后，利差再次快速拉升,，長期利率再次大于短期利息,。

這又讓人困惑了。如果按照經(jīng)濟衰退理論來看,，加息,、縮表就意味著流動性的抽離，這顯然是在惡化經(jīng)濟,，但利率倒掛的壓力怎么會緩解呢,？

對于一種金融現(xiàn)象，我們不能教條地用蕭條或繁榮來解釋它,，盡管歷史上確實發(fā)生過經(jīng)濟反轉(zhuǎn)后的衰退,。

我們來回顧一下本輪價格反轉(zhuǎn)：

1、3月中旬宣布加息25個基點,。當(dāng)通脹達(dá)到幾十年來的新高時,，這個數(shù)據(jù)相對保守，這意味著美聯(lián)儲對于加息的態(tài)度還不夠“鷹派”,；

2,、俄烏戰(zhàn)爭期間大宗商品特別是石油價格暴漲，給美國經(jīng)濟復(fù)蘇帶來一定壓力,。因此,，市場對未來利率存在一定預(yù)期。

骨牌一樣,，隨時可能造成連鎖反應(yīng),。

作為這次全球金融暴跌的“始作俑者”，美股可謂聚焦了全世界投資者的目光,，美股的暴跌突漲何時才是個頭兒,，一直是全球投資者最急切關(guān)注的問題。畢竟,，股市穩(wěn)定才有利于市場健康發(fā)展,。

再讓我們從投行預(yù)測,、數(shù)據(jù)顯示和高管購股三個方面來分析一下吧,！

作為在美國投行占有重要一席的高盛，于3月13日公布了一個模型。在這個模型中,，它對美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),，作出了預(yù)測：如果在年，假設(shè)企業(yè)利潤降低50%卻相對好于年金融危機時的表現(xiàn),，那么,，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)也將在點企穩(wěn)，這代表了今年38%的總下跌,。而高盛給出的今年表現(xiàn)最差的模型反映,，如果因為新冠肺炎疫情所引發(fā)后續(xù)的金融或經(jīng)濟危機，參考年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和年的次貸危機,，分別下降49%和57%,，那么，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)就會在點左右,，也就是距年2月14日高點.52點下降50%,。雖然看似悲觀，但是,，高盛卻樂觀地認(rèn)為,，本次事件是突發(fā)性事件，并不具有任何的可持續(xù)性,。同時,，高盛的分析師Kostin大膽預(yù)測，到年年底,，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)回升至點,。3月27日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),，跌88.60點,，或3.37%，至.47點,。

席勒市盈率是考察股市走向的另一個指標(biāo),。所謂席勒市盈率(ShillersPE)，是美國耶魯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家羅伯特·席勒(RobertShiller)自己創(chuàng)造的一種市盈率(本益比)指數(shù),。這種指數(shù),，以通貨膨脹調(diào)整利潤的10年平均數(shù)，來計算調(diào)整后的市盈率,，從而克服了在利潤出現(xiàn)泡沫時市盈率失真而誤導(dǎo)投資人的情況,。在席勒市盈率方面，美股的正常市盈率一般在15倍左右,?？墒?，在這次美股股災(zāi)之前，美股平均市盈率卻高達(dá)32倍,，這個數(shù)字也是基本持平于前幾次互聯(lián)網(wǎng)泡沫,、金融危機時的平均市盈率。在經(jīng)過了這次股災(zāi)的調(diào)整之后,，該平均市盈率已經(jīng)下降到了22倍,。如果重回到正常的15倍，那么,，美股的正常位置正好在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)接近點的位置,。

雖然目前的市場看似深不見底，但是,，根據(jù)CNBC的報道,，美國一些公司的高管卻已經(jīng)開始大量地購入本公司的股票來穩(wěn)定市場。VerdenceCapital的投資人評論道：“當(dāng)內(nèi)部人士開始購買股票時,，就說明他們認(rèn)為自己的公司的價值被低估了”,，正所謂“竹外桃花三兩枝，春江水暖鴨先知”,。華盛頓服務(wù)公司(WashingtonService)的數(shù)據(jù)顯示,，在年和年的兩次經(jīng)濟危機中，在市場下跌到一定程度后,，就有一些公司的高管們開始增持自己公司的股票,，當(dāng)他們開始進行第二次增持時，通常意味著市場底部即將出現(xiàn),。

一陣秋雨一陣涼,，枝吐綠芽報春歸。綜上所述,，判斷美股何時穩(wěn)定,，總有眾多跡象提前預(yù)示。就美股來說,，投行買入的預(yù)測,、平均收益率的降低、企業(yè)高管回購自己公司的股票等等,，都是市場企穩(wěn)重要信號,；

就A股而言，隨著美股的企穩(wěn),，外資也將再次流入貴州茅臺,、中國平安等白馬股股票之時，就是A股穩(wěn)定上升的重大吉兆,。

此外,，作為全球化的結(jié)果之一,，以及美國經(jīng)濟對世界經(jīng)濟的重要影響力，美國股市的穩(wěn)定,，才是全球股市穩(wěn)定的重要因素！

回答不易,，感謝觀閱,！

跌久必漲，漲久必跌,，這是市場規(guī)律的使然,，俗話都說反彈只是為了更好的下跌。

道瓊斯指數(shù)已經(jīng)暴跌多點了,，短期反彈暴漲也是必然的,。目前美國疫情還這么嚴(yán)重，停工,，停產(chǎn),，停止進出口，這些都停止了目前用什么來支撐著股市,，支持經(jīng)濟,？單純的貨幣政策，完全無法解決根本的問題,，這種暴漲是沒有可持續(xù)性,，所以美國根本問題，還是控制疫情,，然后恢復(fù)生產(chǎn),，提高就業(yè)！這樣經(jīng)濟才能逐步恢復(fù),，股市才能真正的好轉(zhuǎn),！

嗯，對于美股來說,，做多做空都能掙錢,，這或許正是其魅力所在，畢竟美元獨大,，在洪流中,，或者在潮汐間隙捕撈，以供日常食用,，這也是靠水吃水的正常行為,，記得筆者年輕時對日本文學(xué)里的趕海精神及經(jīng)驗就甚感敬仰，作品名雖然一時記不起來了,，但其中描述的日本人在惡浪頻繁時期,，漁人為了求生而日夜侯待惡浪過后的捕撈機會,，有時是滿載而歸，有時數(shù)日連蝦影都難見,，還得與惡浪抗?fàn)?，躲避海浪無情的吞噬，其情其景不得不讓人佩服其漁人堅韌不拔的堅強韌性,，筆者講述的看似與問題無關(guān),，不過在我看來，美股近期的反復(fù)走勢確實與我當(dāng)時欣賞日本文學(xué)時的情景感觸極其相似,，而當(dāng)今美之疫情從某種意義上說,，或許不會亞于惡浪，相信其中趕海者中也有不少熟悉海上生存的捕撈者,，懂得選擇性的耐心等待,，侯待反復(fù)無常的巨浪后，才會重拾生活,，恢復(fù)正常風(fēng)平浪靜快樂生活吧