年初以來,，美國金融市場一夜暴跌,，這對于早上醒來的國內(nèi)投資者來說并不是什么新鮮事。然而,，昨晚的美國股市暴跌之突然,、范圍之廣,、單日跌幅之大都是史無前例的。這直接引發(fā)了市場避險情緒的全面發(fā)酵,。美元,、美債、黃金三類避險資產(chǎn)罕見同一天集體上漲,！
一些“耳朵敏銳”的資深市場“泡沫預言家”,，在這個注定讓很多人難忘的夜晚，隱約聽到了美國股市泡沫破滅的聲音……
美國股市崩盤之夜的全面市場回顧
昨晚美國股市有多糟糕,？我們先回顧一下收盤表現(xiàn),。
道瓊斯指數(shù)周三收盤下跌1,164.52點，跌幅3.6%,，至31,490.07點,。標普500指數(shù)跌逾4%，跌165.17點,，報.68點,；以科技股為主的納斯達克綜合指數(shù)跌4.7%，跌566.37點,，報.15點,。納斯達克100指數(shù)暴跌5.06%至.31點。
截至收盤,，道指止住三連漲，四個交易日來首次下跌,。也創(chuàng)下年3月以來的最低收盤水平,。根據(jù)FactSet數(shù)據(jù)，這是道指今年第五次單日跌幅超過800點，而且全部發(fā)生在過去一個月內(nèi),。
與此同時,，這顯然是近兩年來美股最慘的一夜。道指和標準普爾500指數(shù)均遭遇年6月11日以來最大單日跌幅,。這與前一交易日科技股領漲市場的情況截然不同,。
華爾街的拋售如此廣泛和激烈，以至于標準普爾500指數(shù)中只有8只股票上漲,?？只胖笖?shù)VIX一度上漲逾20%，突破30大關,。
標準普爾500指數(shù)中表現(xiàn)最差的板塊是非必需消費品和必需消費品,。這兩個板塊均錄得年3月以來最大單日百分比跌幅。
隨著隔夜美股大幅下跌,，市場在短短一天內(nèi)幾乎回吐了過去一周“死貓?zhí)狈磸椀娜繚q幅,。
在跌破點大關后，標普500指數(shù)重新逼近技術性熊市區(qū)域,，較歷史收盤高點低20%,。
相關市場方面，隔夜美國股市的“黑色星期三”甚至讓不少交易者陷入恐慌,，開始拋售所有風險資產(chǎn),。——種商品不幸成為“陪葬品”,。
油價全天下跌逾3%,，扭轉了紐約早盤漲幅，因數(shù)據(jù)顯示美國煉油廠增產(chǎn),、美國股市大幅走低后,，交易員不再擔心原油供應緊張。美國WTI原油期貨下跌4.29美元,，跌幅3.76%,，至每桶109.30美元；布倫特原油期貨下跌3.42美元,，跌幅3.04%,，至每桶109.28美元。
LME期銅收跌131美元,，跌幅1.4%,，報美元/噸，跌破美元整數(shù)關口,，并自上周高位回落,，止住了連續(xù)三日的漲勢,。
市場避險情緒升溫，也導致美國國債,、美元,、黃金三大避險資產(chǎn)出現(xiàn)今年以來罕見的隔夜同步上漲。
其中,，基準10年期美國國債收益率周三下跌10.1個基點至2.89%,。早盤升破3%關口后，債市出現(xiàn)避險買盤,。知名財經(jīng)博客網(wǎng)站Zerohedge表示,，周三美國國債和美債收益率齊跌，收益率曲線進一步趨平,，表明“滯脹”正在成為很多人眼中的基準情景,。
外匯市場方面，周三美元指數(shù)扭轉了前幾個交易日的下跌趨勢,，紐約尾盤自兩周低點上漲0.2%至103.50,。非美國各國貨幣普遍下跌，但瑞士法郎和日元這兩種同樣具有美元等避險屬性的主要貨幣兌美元匯率上漲,。
與此同時,，黃金也一反常態(tài)地與美元同步上漲。現(xiàn)貨黃金跌至.16美元低點后自低位反彈,，并創(chuàng)下日內(nèi)新高.22美元,。股市的暴跌，讓越來越多的市場參與者積極尋找“避風港”,！
Target業(yè)績“風雨飄搖”
對于很多華爾街交易員來說,，昨晚美股的突然暴跌顯然讓他們措手不及。
事實上,，就在昨天的亞歐時段,，業(yè)內(nèi)不少主流觀點認為，這幾天的反彈可能表明市場已經(jīng)暫時企穩(wěn),。有美國媒體甚至撰寫了題為《股市上漲,、債市下跌的傳統(tǒng)模式表明全球市場情緒正在企穩(wěn)》的分析文章。然而,，隔夜襲擊美股的“黑色星期三”顯然打破了這一美好愿景,。
從消息來看，表現(xiàn)“離譜”的塔吉特無疑被不少業(yè)內(nèi)人士認定為美股暴跌的“罪魁禍首”,。美國第二大百貨零售商股價周三收盤下跌24.93%,，創(chuàng)年黑色星期一股市崩盤以來最大單日跌幅，該公司成為短短兩天內(nèi)第二家下調(diào)盈利預期的美國公司,。大型零售商,。
塔吉特周三公布的財報數(shù)據(jù)顯示,，季度可比銷售額同比增長3.3%，但凈利潤僅為10.1億美元,，不到去年同期21億美元的一半，而每股收益2.16美元也顯著低于分析師的預期,。3.07美元,。
Target董事長兼首席執(zhí)行官布萊恩康奈爾表示，罕見的成本飆升和物流瓶頸嚴重影響了利潤,。他解釋說,，塔吉特整個季度都面臨著意想不到的高成本挑戰(zhàn)，導致盈利能力遠低于公司的預期和長期運營水平,。其中的挑戰(zhàn)包括庫存到達太早和太晚,、配送中心的工資和員工人數(shù)增加以及多個類別的銷售變化，所有這些都對利潤造成了影響,。
此前一天,，全球零售巨頭沃爾瑪發(fā)布一季度財報，財報也顯示,，由于高庫存,、高成本的壓力，該公司正受到食品價格上漲和其他成本上升的擠壓,。沃爾瑪股價周二創(chuàng)下35年來最大單日跌幅,，周三又下跌6.8%，跌8.92美元至122.43美元,。
除了零售業(yè)最關鍵的兩家巨頭之外,，其他美國零售商也因塔吉特季度盈利不及預期而受到打擊：SPDRS&PRetailETF下跌超過8%。亞馬遜跌6.6%,，百思買跌逾11%,，DollarTree跌逾15%，梅西百貨跌12%,。此外,，勞氏還報告稱，由于消費者購買的戶外產(chǎn)品減少,，第一季度銷售額低于預期,，導致其股價下跌超過6%。
VerenceCapitalAdvisors首席投資官MeganHorneman表示：“消費者面臨著挑戰(zhàn),?！薄半S著消費者開始使用信用卡支付，我們在年底開始看到食品價格和能源價格上漲,，現(xiàn)在情況實際上變得更糟.這將傷害那些零售領導者,，沃爾瑪就是其中之一”,。
BokehCapital創(chuàng)始人KimForrest指出，“顯然,，運輸成本現(xiàn)在很重要,，而且正在影響一些最大的公司。所以我認為投資者正在摸不著頭腦并思考：‘那么,，下一個是誰,？’””
滯脹陰影下的美聯(lián)儲
值得一提的是，雖然從表面上看,，昨晚美股暴跌主要是因為Target等零售巨頭的“雷霆”表現(xiàn),，但如果繼續(xù)深究的話，顯然一切還是脫離了現(xiàn)實,。美國的高通脹環(huán)境和美聯(lián)儲的政策,。沒關系。不正是因為成本飆升和物流瓶頸才導致了Target的“雷霆”嗎,？眼下,，美聯(lián)儲仍在為如何有效抑制通脹而苦苦掙扎。
美聯(lián)儲主席杰羅姆鮑威爾周二重申了聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)可能在6月和7月會議上每次加息50個基點的預期,。他在最新的采訪中表示：“我們需要看到通脹以明確且令人信服的方式下降,，我們將繼續(xù)努力，直到看到這一點,?！薄叭绻@涉及將利率提高至普遍認為的中性水平及以上，我們會毫不猶豫地這樣做,?！?/p>
目前，即使是美聯(lián)儲內(nèi)部的鴿派官員也開始意識到,，美聯(lián)儲可能確實需要迅速將利率提高到中性水平以上,。芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯周三接受采訪時表示，“如果我們在此基礎上加息50個基點或75個基點,，那么這種抑制經(jīng)濟的貨幣政策應該有助于抑制通脹,。”
埃文斯指出,，“正如鮑威爾主席所說,，我們將迅速將聯(lián)邦基金利率向更加中性的方向調(diào)整。我的利率中性范圍是2.25-2.5%,。我預計到今年年底,，我們很可能會處于中性水平應該做好應對年通脹壓力的準備?！?/p>
埃文斯預計通脹將從目前的很高水平回落,，但這需要一些時間,。
與美聯(lián)儲向市場透露的抗通脹信心相比，目前不少業(yè)內(nèi)人士的態(tài)度顯然更為悲觀,。高盛集團首席執(zhí)行官大衛(wèi)所羅門周三表示,，由于“極其嚴重”的通脹給經(jīng)濟帶來壓力，該行的客戶正在為經(jīng)濟增長放緩和資產(chǎn)價格下跌做好準備,。他預測,，“美國經(jīng)濟正面臨衰退的風險?！?/p>
所羅門援引高盛首席經(jīng)濟學家JanHatzius等人的估計，顯示未來12至24個月美國經(jīng)濟衰退的風險至少為30%,?！拔覀儽仨殧[脫通貨膨脹。通貨膨脹是非常懲罰性的,，特別是對于那些靠周薪,、死工資生活的人來說。這對這個社會階層來說是一筆巨額稅收,。我認為將其控制在非常非常重要的水平控制,。重要?！?/p>
安聯(lián)首席經(jīng)濟顧問MohamedEl-Erian周二也表示,，即使美聯(lián)儲大幅加息，美國經(jīng)濟也可能無法再避免滯脹,。至于投資者應如何應對,，埃利安認為，投資者仍需消化“增速大幅放緩”,，這意味著市場將繼續(xù)調(diào)整,。
“泡沫預言家”的可怕預言
華爾街策略師最近一直在深入研究技術圖表和經(jīng)濟數(shù)據(jù)，試圖找出股市在經(jīng)歷五個月的下跌后是否出現(xiàn)觸底跡象,。但到目前為止,，幾乎每一次反彈之后都會出現(xiàn)更深層次的下跌，而隨著隔夜又一輪暴跌的到來,，那些市場“泡沫預言家”開始陸續(xù)浮現(xiàn),。
GMO創(chuàng)始人杰里米格蘭瑟姆周三在接受美國媒體采訪時表示，他認為股市正處于類似于年的泡沫之中,，而且這個泡沫正在破裂,。
現(xiàn)年84歲的格蘭瑟姆因準確預測了年日本資產(chǎn)泡沫、年互聯(lián)網(wǎng)泡沫和年全球金融危機三大市場泡沫而被稱為華爾街“泡沫預言家”,。
格蘭瑟姆預計,，標普500指數(shù)本輪跌幅將比峰值至少低40%,，熊市可能持續(xù)多年。這將使標普500指數(shù)跌至點左右,，這是年3月新冠疫情爆發(fā)以來的最低點,。
格蘭瑟姆表示，從表面上看,，當前的股市與年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫相似,，因為大部分損失都集中在美國科技股。但事實上,，現(xiàn)在的情況可能比當時還要糟糕,。年，人們只投資美國股票,，而債券,、住房和大宗商品的價格相當穩(wěn)定，沒有被大幅高估,。與今天相比,，年簡直就是“天堂”。
最令人擔憂的是,，格蘭瑟姆預測的經(jīng)濟衰退可能演變成20世紀70年代的滯脹局面,。“就像20世紀70年代一樣,，現(xiàn)在也存在滯脹的陰影,。”
無獨有偶,，資產(chǎn)管理巨頭古根海姆首席投資官斯科特米納德在近期的演講中也提到了“泡沫”一詞,。他發(fā)出了可怕的警告，與未來幾個月和幾年牛市菜單上的災難相比,，周三美國股市的暴跌可能只是開胃菜,。
“這看起來很像互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂，”米納德說,?！拔仪宄氖牵缆?lián)儲沒有看跌期權,，我認為我們現(xiàn)在都意識到了這一事實,。”
有趣的是,，在周三美國股市再次大幅下跌后,，財經(jīng)博客網(wǎng)站Zerohedge再次將標普500指數(shù)年內(nèi)走勢與年進行了對比。
歷史上這樣的災難場景真的會像“泡沫預言家”所說的那樣發(fā)生嗎？當前金融市場的所有恐懼,、焦慮和困惑,，或許都源于對未來的未知……
本文來自財聯(lián)社
美國股市的現(xiàn)狀就像溫水煮炸彈,。我們不知道炸彈的爆炸點,，但我們知道水溫正在上升。在泡沫中,，人們總能找到各種理由來解釋高估值的合理性,，正所謂“這次不同了”。泡沫破滅后,，人們會發(fā)現(xiàn)高估值的各種不合理性,。
全球流動性萎縮，外部環(huán)境對高價值資產(chǎn)越來越不利?，F(xiàn)有資金下,，美股“28-20分割”或?qū)⒓觿。M一步聚焦業(yè)績有保證,、增長強勁的核心資產(chǎn)。最終的結果可能是先報復性上漲,，然后泡沫破滅,。
泡沫破滅的唯一原因是估值太貴。不需要特殊的催化劑,。在高估值的情況下,，任何原因都可能成為回調(diào)的觸發(fā)因素，無論是負面消息,、財務丑聞,、政治事件還是大拋售。出現(xiàn),。
1,、利率上行壓力
盡管通脹尚未達到預期，但資產(chǎn)價格的擴張也讓美聯(lián)儲感到擔憂,。美聯(lián)儲自年12月起不斷加息,，除了給股市估值帶來壓力外，還增加了上市公司的利息支出,，減少了回購力度,。
高杠桿在一定程度上強化了整個金融體系的正反饋效應。一旦流動性環(huán)境惡化,，公司盈利和產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力就會下降,。公司將無法繼續(xù)借款進行回購，高杠桿率也將造成額外的債務成本負擔。如此一來,，每股收益的分子和分母將遭受雙重打擊,。年9月至年9月，標普500指數(shù)公司的回購率下降了5.3%,。
回顧年,、年、年的三次美國股市崩盤,，都是在美聯(lián)儲加息,、流動性萎縮的背景下發(fā)生的。在這3次美國股市崩盤期間,，美聯(lián)儲平均加息217bp,。加息必然會增加企業(yè)利息成本，減少企業(yè)股票回購,，從而給每股收益帶來壓力,。
目前美國股市已進入牛市第八個年頭。與前三次美股崩盤相比,，更類似于年之前的牛市,。——流動性溢價長期下降但面臨逆轉,。被動投資占比提升帶動權重股估值提升,。美聯(lián)儲過去3次加息直至美國股市崩盤，10年期美債利率平均上漲150bp,。
從歷史經(jīng)驗來看,，本輪加息10年期美債利率上漲120-170bp后，美股估值泡沫破裂的尾部風險大幅上升,。
表2：歷次加息利率變化統(tǒng)計
資料來源：WIND,、天風證券研究所
2、美股外部流動性環(huán)境正在發(fā)生變化
海外資金對美債的態(tài)度也會影響美股的走向,。10年期國債收益率高于標普股息,，這意味著對于追求現(xiàn)金收入的投資者來說，低風險債券比高風險股票的股息更具吸引力,，資金將從股票流入他們的債券頭寸,。從資金流向來看，年海外資金停止購買美國債券,。從10月底開始,，債券利率超過股息并持續(xù)了三個月。標普指數(shù)也一路下跌,，并在年1月大幅下跌,。
年9月,，美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負債表，不再購買的資產(chǎn)主要是10年期美國債券,。與年10月相比,，新興市場股票、發(fā)達歐洲和新興市場債券市場將繼續(xù)分流原本流向美國債券市場的資金,。稅改通過后一周,，美國股市出現(xiàn)年8月以來最大單周凈流出，達到178億美元,。美國債券市場流出44.2億美元,，資金流向歐洲、日本和新興市場,。股票和債市值得警惕,。
資料來源：WIND、天風證券研究所
3,、先行指標見頂
去年8月,，美股和高收益?zhèn)霈F(xiàn)回調(diào)。標普小幅回撤后繼續(xù)上漲,，而高收益?zhèn)婍敾芈洹?0月下旬,，高收益?zhèn)辣P，高收益?zhèn)顢U大,，美債期限曲線進一步扁平化,。
資料來源：彭博社、天風證券研究所
4.機器人接管了整個雞尾酒會
明斯基認為,，市場長期穩(wěn)定會鼓勵投資者承擔更多風險，而過多的風險必然導致不穩(wěn)定,。當這些風險頭寸最終被平倉時,，可能會導致市場突然劇烈下跌。
如果放在今天,，也可以說當前極低的波動率和風險溢價對未來風險沒有預測作用,，因為如今各大基金廣泛使用的風控指標VAR是基于回顧性數(shù)據(jù)而不是Think小心前進。也許主動投資還可以包括一些主觀的風險評估,。然而,，被動ETF、SmartBeta,、主動量化等基于波動性等一系列指標配置資產(chǎn)的投資方式盛行,，機器人接管了整個雞尾酒會。ETF和VAR的負反饋機制會像當年的程序化交易一樣,，在音樂停止時擠向退出的過程中互相踐踏,。
資料來源：WIND、天風證券研究所
5.機構投資者現(xiàn)金頭寸較低
貨幣基金資產(chǎn)僅占基金行業(yè)的20%，創(chuàng)近30年來新低,。大量資金涌入股票型共同基金,，其現(xiàn)金持有量占比不足4%。去年6月對所有機構投資者的調(diào)查顯示,，整體現(xiàn)金持有比例僅為2.25%?，F(xiàn)金頭寸低意味著未來幾乎沒有資金可流入股市。
資料來源：彭博社,、天風證券研究所
資料來源：彭博社,、天風證券研究所
杠桿投資者比例上升。下圖顯示了CFTC計算出的資管和杠桿基金的美股期貨持有量,。去年以來,，股票期貨購買規(guī)模穩(wěn)步擴大。這些職位在過去兩年中穩(wěn)步快速增長,，平均每年約500億美元,。
資料來源：CFTC、彭博社,、摩根大通,、天風證券研究所
6.美股變得越來越敏感
資料來源：FactSet、天風證券研究所
從第三季度美股對盈利超預期的反應來看,，正向漲幅僅為0.4%,，為五年平均水平的1/3。投資者對美股表現(xiàn)的預期已經(jīng)很大程度上融入了當前的高估值,，因此上漲空間有限,，業(yè)績反轉很可能會導致美股大幅下跌~
美國的經(jīng)濟危機似乎是從年一夜之間開始的,，但當年美國股市的崩盤并不是突然發(fā)生的,，而是早有預謀的。當時的美國政府缺乏一個能夠調(diào)控經(jīng)濟的宏觀調(diào)控機構,，這是金融經(jīng)濟危機的根本原因,，也是股災的始作俑者。
如果政府不調(diào)控經(jīng)濟生活,，那么這種不加干預的社會經(jīng)濟體系就無法主動調(diào)控個體經(jīng)濟活動,，而這種限制就會導致股市動蕩等金融危機。后來羅斯福上臺后,，還制定了一系列政策,，使國家能夠干預社會資本。事實上,，解決美國經(jīng)濟大崩潰最有效的辦法就是政府對整個國家的經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控,，有效調(diào)節(jié)生產(chǎn)與消費的矛盾,。如果政府做不到這一點，就會為下一次金融危機奠定基礎,。
而美國銀行業(yè)的疲軟是年美國股市崩盤的另一個原因,。大量的財產(chǎn)集中將對社會產(chǎn)生負面影響。資本越集中,，銀行就越容易倒閉,。而當大量的人產(chǎn)生了投資心態(tài)之后，股市的衰退是不可避免的,。年10月29日,，史稱“黑色星期二”，是美國股市歷史上最黑暗的一天,。
年美國股市大崩盤,，不僅影響了美國，也影響了整個資本主義世界,。這也是持續(xù)十幾年的大蕭條的開始,。事實上，早在兩年前的秋天,，佛羅里達州房地產(chǎn)泡沫的破裂就已經(jīng)是金融危機的征兆,。然而華爾街人士并沒有由此認識到美國經(jīng)濟的衰退，反而瘋狂投資,。此外,，美國工業(yè)還未能從一戰(zhàn)的蕭條中恢復過來，因此股市的上漲與實際經(jīng)濟狀況完全脫節(jié),。這正如美國政府的估計,。果然，不久之后美國股市就開始崩盤,。
