年中至年初，美國最大社區(qū)網(wǎng)站Reddit上的散戶投資者與華爾街做空者展開了針鋒相對的戰(zhàn)斗,。美國上市公司GameStop一度暴漲180倍,，一時間“GameStop”和“散戶投資者起義”多次登上熱搜，震驚美國乃至全球資本市場,。

之所以引起如此巨大的反響,，是因為這樣的場景在美股歷史上從未發(fā)生過，尤其是近60年來,，當(dāng)時散戶持股和交易量僅占美股的30%左右市場,。

如果從年21家券商和3家經(jīng)紀(jì)公司簽署《梧桐協(xié)議》開始交易算起，美國股市已經(jīng)走過了整整230年的發(fā)展,。在這個持續(xù)200多年的過程中,，美國股市的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。美國股市在成立之初,，實際上是完全以交易需求為主導(dǎo),，根本沒有政府。這里也是資本交易和投機的場所,。此后,，年，紐約州頒布實施了《普通公司法》,。股份制公司如雨后春筍般涌現(xiàn),，交易對象大幅增加。但始終是場外交易,，基本沒有機構(gòu)投資者參與,。真正意義上的“股票市場”始于年紐約證券交易所的成立。

目前,，無論持股價值還是交易量,，美國股市的投資者主要是共同基金、對沖基金,、產(chǎn)業(yè)資本和上市公司,，其中包括主權(quán)財富基金、養(yǎng)老基金,、保險基金等機構(gòu)投資者,。各國,。從零售主導(dǎo)向機構(gòu)主導(dǎo)的轉(zhuǎn)變與美國政策制定者的指導(dǎo)有關(guān)。例如,，在稅收方面,，美國股市對個人投資者收取較高的交易費用，這對資金非常不利,。個人投資者較少,；而美股還要繳納資本利得稅，短期收益的稅率高達20%,。但機構(gòu)投資者可以通過多種方式合理避免或降低相關(guān)交易成本,，從而鼓勵股票市場參與者長期持有股票。

根據(jù)中金公司研究報告的數(shù)據(jù)和公開數(shù)據(jù),，包括共同基金,、ETF、封閉式基金,、對沖基金,、私募基金在內(nèi)的資產(chǎn)管理機構(gòu)約占美國股市的35%。養(yǎng)老基金和保險基金合計占比13.5%,，包括政府,、銀行、非金融企業(yè),、非營利組織在內(nèi)的“其他機構(gòu)”合計持股6%,，而居民直接持有約6%30%的股份。從地域上看,，美國股市仍以本土投資者為主,，海外投資者僅占15%左右。歐洲投資者約占海外投資者的一半,。

從整體趨勢來看,，機構(gòu)投資者和海外投資者的比例呈現(xiàn)上升趨勢,，尤其是年金融危機后ETF的崛起,，而居民持股比例則從年代上升到10%左右。年曾高達90%,，目前已降至30%左右,，交易量貢獻比例更低。值得注意的是,，44%的美國家庭持有共同基金,，這導(dǎo)致他們對股市的直接和間接風(fēng)險敞口高達50%左右。

居民資產(chǎn)中,，最大的三大投資類別是股市,、房地產(chǎn)和養(yǎng)老基金,，三者的占比在20%至25%之間。上一輪配置到股市的最高點是年的21%,，最低點是年的21%,。年金融危機期間是11%，此后持續(xù)增加,。目前股市配置比例是年以來的新高,，約為23%。

然而,，美國資本市場的機構(gòu)投資者并不是一成不變的,，自20世紀(jì)70年代以來至少經(jīng)歷了兩次重大變化。第一次變化發(fā)生在20世紀(jì)70年代和80年代,。養(yǎng)老金制度改革推動第二,、三支柱快速發(fā)展，養(yǎng)老基金持股比例大幅提升,。第二次變化發(fā)生在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅前后的20年里,。基金持股比例大幅提升,。這一變化也與養(yǎng)老基金規(guī)模不斷擴大,，對資產(chǎn)管理能力提出了更高的要求有關(guān)。因此加大了基金的配置,，間接提高了基金的持股比例,。

放眼中國，國內(nèi)專業(yè)機構(gòu)持有A股流通市值的比例僅為18.44%,，而散戶從持股比例和交易量上占比高達80%,。這主要是由于交易費用較低且無需繳納資本利得稅。但散戶決策的分散化和盲目化,，將導(dǎo)致中國股市頻繁大起大落,。因此，政策制定者一直致力于培育機構(gòu)投資者的力量,，特別是ETF市場的成長,。年，我國境內(nèi)ETF產(chǎn)品規(guī)模將達到1.4萬億元,，同比增長30.55%,。產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模均創(chuàng)近10年來新高。中國境內(nèi)ETF未來的發(fā)展機遇包括重點領(lǐng)域的相關(guān)ETF產(chǎn)品,、ETF產(chǎn)品線的持續(xù)完善,、以及吸引中長期資金進入市場、創(chuàng)新產(chǎn)品將不斷豐富以更好地滿足多元化投資需求,、ETF互聯(lián)互通機制將進一步拓展,。

本文來自《證券市場周刊》