隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑,，私募機(jī)構(gòu)希望通過上市籌集資金,，增強(qiáng)自身在新一輪行業(yè)洗牌中的影響力和競爭力。
作者|特約撰稿人曹明《財(cái)經(jīng)》記者馮怡瑩
編輯|路翎
新一輪私募股權(quán)投資基金上市浪潮已經(jīng)到來,。
6月30日,，深圳市天圖投資管理有限公司正式向香港聯(lián)交所提交招股說明書,，擬在主板上市。如果IPO成功,，天圖投資將成為中國內(nèi)地首家在香港上市的創(chuàng)投機(jī)構(gòu),。這也將拓寬我國私募股權(quán)投資基金的融資渠道，探索退出機(jī)制,，提高公司治理能力,。起到參考和示范作用。
年,，面對(duì)地緣政治沖突,、疫情肆虐、全球經(jīng)濟(jì)低迷,，加上金融市場(chǎng)沖擊和各國央行加息,，私募機(jī)構(gòu)紛紛選擇上市融資、儲(chǔ)備彈藥來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),。這波上市可以看作是他們針對(duì)全球宏觀形勢(shì)低迷,、不確定性增加而發(fā)起的自救創(chuàng)新行動(dòng),。
天圖投資在香港IPO
天圖投資招股書顯示，年至年,，天圖投資在中國消費(fèi)行業(yè)的投資項(xiàng)目數(shù)量在所有私募股權(quán)投資者中排名第三,，僅次于騰訊投資和紅杉資本。同期,，天圖投資在所有以消費(fèi)為主的私募股權(quán)公司中排名第一,。天圖投資旗下的消費(fèi)品牌包括周黑鴨、奈雪茶,、飛鶴,、鐘雪高、江小白等,。
作為成立20年的老牌VC,，天圖投資早年以PE起家。年,，天圖投資調(diào)整策略,，開始深耕消費(fèi)領(lǐng)域。隨著周黑鴨,、唐城小廚,、德州扒雞的成功投資，天圖投資開始名聲大噪,。
年,，天圖投資在新三板掛牌，但流動(dòng)性并不理想,。年后,，公司逐步設(shè)立VC、PE,、并購和天使基金,，構(gòu)建全鏈條投資格局，投資軌跡也拓展至衣食住行娛樂社交等更廣闊的新消費(fèi)領(lǐng)域,。
到了年,，新消費(fèi)賽道經(jīng)歷了過山車般的動(dòng)蕩市場(chǎng)。從下半年開始,，行業(yè)突然遭遇寒流,。疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷,、消費(fèi)走勢(shì)疲軟,，讓曾經(jīng)炙手可熱的新消費(fèi)賽道迅速降溫。據(jù)IT橘子統(tǒng)計(jì)，年一季度,，新消費(fèi)領(lǐng)域投融資總額152.7億元,，同比下降69%，環(huán)比下降28%,。%,。此時(shí)，天圖投資也面臨著融資難,、投資難,、項(xiàng)目退出難三大坎。
數(shù)據(jù)：天眼查創(chuàng)投PLUS整理
如果此次在港成功上市,，天圖資本將在賽道低迷時(shí)期籌集到寶貴的資金,，也意味著天圖資本將成為國內(nèi)首家“新三板H”創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。
天圖投資招股書顯示,，公司年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.26億元,，凈利潤7.26億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤7.35億元,，較上年同期的10.36億元有所下降,。年。
截至年12月31日,，天圖投資共管理8只人民幣基金和3只美元基金,，基金平均內(nèi)部收益率達(dá)到28.2%。公司資產(chǎn)管理總規(guī)模249億元,，共投資了205家被投資企業(yè)。27家公司的投資已全部退出,，其余178家公司仍在投資組合中,，其中21家公司的投資已部分退出。值得注意的是,，其內(nèi)部收益率是截至年底計(jì)算的,，新的消費(fèi)賽道將在年出現(xiàn)退潮，這對(duì)其內(nèi)部收益率會(huì)產(chǎn)生一定的影響,。
早在年5月,，新三板上市主體天圖投資就發(fā)布停牌公告。停牌前市值25.99億元,。不過,，目前港股仍處于低位徘徊。對(duì)于周期性強(qiáng),、風(fēng)險(xiǎn)大的私募股權(quán)投資行業(yè),，從新三板到香港上市，天圖投資的上市之路仍存在懸念。
私募股權(quán)機(jī)構(gòu)上市浪潮
天圖在香港上市并非孤例,。今年3月25日,，亞洲最大的另類投資管理集團(tuán)之一的——太盟投資也正式向香港聯(lián)交所提交上市申請(qǐng)。
放眼全球資本市場(chǎng),，私募股權(quán)巨頭德州太平洋集團(tuán)今年初成功登陸納斯達(dá)克,，首日上漲15.25%。年剛剛過去的一年,，國際私募股權(quán)集團(tuán)Bridgepoint和PetershillPartners相繼在倫敦證券交易所上市,。
據(jù)媒體報(bào)道，全球最大消費(fèi)品私募機(jī)構(gòu)LCatterton,、歐洲私募巨頭CVC,、專注于物流供應(yīng)鏈的投資機(jī)構(gòu)GLP均計(jì)劃于年進(jìn)入資本市場(chǎng)。
對(duì)于私募股權(quán)投資者來說,，上市有時(shí)可能是擺脫經(jīng)濟(jì)周期的一種方式,。
年黑石上市前夕，美國正處于次貸危機(jī)前夕,。黑石創(chuàng)始人施瓦茨曼在《我的經(jīng)歷與教訓(xùn)》中表示,，“我的直覺告訴我，世界正在變得瘋狂,，公司需要盡快儲(chǔ)備現(xiàn)金,，我們不能再等了?！薄八疂M了就溢出來,，市場(chǎng)火爆，背后必然隱藏著巨大的危機(jī),?！?/p>
施瓦茨曼在書中披露了黑石上市前的決策過程：“成功的上市可以籌集永久資金用于公司投資，擴(kuò)大黑石的業(yè)務(wù)范圍,；即使市場(chǎng)轉(zhuǎn)向,，你也不用擔(dān)心繼續(xù)經(jīng)營下去?！被I集資金,，你可以把競爭對(duì)手甩在后面；上市后,，我們的合作伙伴如果愿意,，可以逐步放棄股權(quán)；同時(shí),，也可以強(qiáng)化黑石的“一家公司,，一顆心”文化,。當(dāng)然，付出的代價(jià)是就是公司的情況必須公開,，接受公眾監(jiān)督,。”
黑石當(dāng)年及時(shí)上市,，融資總額超過70億美元,，成為谷歌上市十年內(nèi)第二大IPO。正是借助這筆巨款,，黑石才避免了次貸危機(jī),，實(shí)現(xiàn)了抄底。由于KKR晚了一步,，直到年金融危機(jī)的陰霾逐漸散去才完成上市,。橡樹資本、凱雷,、阿波羅資管等其他幾家知名私募股權(quán)公司也紛紛上市,，完成了金融危機(jī)期間的自救行動(dòng)。
年前后,，國內(nèi)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)紛紛涌入新三板,。九鼎投資率先掛牌后，中科投資,、硅谷天堂,、同創(chuàng)偉業(yè)、天圖資本等29家私募機(jī)構(gòu)已在新三板掛牌,。但隨后九鼎和中科投資發(fā)起了一輪激烈激進(jìn)的資本擴(kuò)張動(dòng)作,，屢屢觸及紅線。一年多后,，隨著新三板私募機(jī)構(gòu)整頓細(xì)則的實(shí)施,，新三板私募基金的短期融資狂歡戛然而止。多家機(jī)構(gòu)退市退市,，九鼎投資則通過借殼交易實(shí)現(xiàn)A股上市。
年12月,，證監(jiān)會(huì)暫停私募基金管理機(jī)構(gòu)在新三板上市,。后來，這個(gè)通道再次向私募機(jī)構(gòu)開放,。不過,，《關(guān)于金融企業(yè)上市融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》對(duì)私募機(jī)構(gòu)上市提出了8項(xiàng)新條件，并明確了上市期間的信息披露和監(jiān)管要求,?？陀^而言,，新三板私募機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻有所提高。
北京競天公誠律師事務(wù)所合伙人王冠表示,，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)A股上市的障礙主要來自于監(jiān)管政策,。人們普遍認(rèn)為：一是私募不能公開，二是A股主要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),?！皠?chuàng)投機(jī)構(gòu)A股上市必須滿足相應(yīng)的盈利條件，但股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營特點(diǎn)是投資周期長,、風(fēng)險(xiǎn)高,，導(dǎo)致盈利不穩(wěn)定，難以滿足A股上市持續(xù)盈利的要求,。相比之下,，香港聯(lián)交所對(duì)上市公司沒有具體的行業(yè)限制，只要符合交易所上市要求的盈利能力,、市值,、收入和/或現(xiàn)金流等指標(biāo)即可；其次,，港交所全面實(shí)行注冊(cè)制,，上市流程短，不確定性小,?！蓖豕诟嬖V《財(cái)經(jīng)》記者。
由于A股上市無望,，私募基金紛紛將目光轉(zhuǎn)向海外,。年，華興資本,、基石資本等相繼在港股,、美股上市。前者在香港股市成功上市,，后者則失敗了,。
東方福海董事長陳偉認(rèn)為，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)上市有利于行業(yè)發(fā)展和社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益,。首先,，優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以利用上市公司暢通的融資渠道，引導(dǎo)更多社會(huì)資源進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè),；其次,，可以有效解決股權(quán)投資機(jī)構(gòu)自身股權(quán)合理流動(dòng)的問題。最后,，可以充分發(fā)揮上市公司的品牌優(yōu)勢(shì),，提高機(jī)構(gòu)公信力,，同時(shí)充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的監(jiān)督和披露機(jī)制，進(jìn)一步提高行業(yè)規(guī)范運(yùn)作水平和信息透明度,。
對(duì)于東方福海是否計(jì)劃赴港上市,，陳偉告訴《財(cái)經(jīng)》記者，計(jì)劃“先等天圖突破”,。
啟動(dòng)窗口不完美,？
年以來，由于地緣政治沖突,、疫情反復(fù),、金融市場(chǎng)沖擊等多重因素疊加，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇,。這對(duì)于周期性強(qiáng),、與宏觀環(huán)境密切相關(guān)的私募基金行業(yè)影響較大。
從融資資源來看,，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的各國央行大幅加息,，意味著私募機(jī)構(gòu)融資難度和成本將大幅上升。與此同時(shí),，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑,，資本的避險(xiǎn)偏好增強(qiáng)，也使得風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)因素較強(qiáng)的私募機(jī)構(gòu)融資難度加大,。對(duì)于私募股權(quán)公司來說,，資本是一切的源泉。沒有資金,，你就會(huì)錯(cuò)過低價(jià)購買優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的好機(jī)會(huì),。
從項(xiàng)目退出來看，現(xiàn)在更是困難重重,。以天圖資本的幾個(gè)明星項(xiàng)目為例,。今年5月，白果園和巴馬茶被資本市場(chǎng)封殺,。鐘薛高還因“燒而不熔”而頻頻上熱搜,。奈雪茶股價(jià)大幅下跌，萬石新生一度蒸發(fā)近85%市值,。此外,，截至年底，天圖投資合計(jì)持有51信用卡13.54%的股權(quán),。以51信用卡目前市值計(jì)算，此項(xiàng)投資損失慘重,。
若本次上市成功實(shí)現(xiàn),，不僅將緩解公司募資困難,，為新項(xiàng)目投資提供資金，還將繼續(xù)為陷入困境的被投企業(yè)注入血液,，也為LP收回資金,。）。為黃金和收入鋪平道路,。
至于PAG和TPG,，他們也希望在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑的情況下，通過上市籌集大量資金,，不僅可以擴(kuò)大資金池,，還可以根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整戰(zhàn)略方向，增強(qiáng)在行業(yè)的影響力,。新一輪行業(yè)洗牌,。實(shí)力和競爭力。
不過,，即使近期已有多家私募機(jī)構(gòu)成功上市,，但募資情況和市場(chǎng)前景仍有待觀察。
在這波上市浪潮中,，近期上市的私募機(jī)構(gòu)并沒有趕上合適的窗口期,。當(dāng)前，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,，歐美股市仍處于熊市,，港股低位徘徊。截至7月10日,，道瓊斯工業(yè)指數(shù),、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)今年以來分別下跌13.76%、18.18%和25.63%,；港股跌幅小于A股和美股,，恒生指數(shù)全年跌幅為9.71%，但仍處于震蕩期,。
除了時(shí)機(jī)之外,，私募基金的周期性和高風(fēng)險(xiǎn)特征決定了其需要面對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者更加審慎的考量。
年在港股成功上市的華興資本控股,，上市三年多以來一直處于長期低迷狀態(tài),。目前股價(jià)較IPO價(jià)已下跌近70%。華興資本控股的主營業(yè)務(wù)包括投資銀行,、投資管理業(yè)務(wù)和華興證券,。其中，截至年12月31日,，華興資本投資管理業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)總額約為490億元,。以一級(jí)市場(chǎng)私募基金為基礎(chǔ),，逐步發(fā)展多元化的產(chǎn)品和策略。截至年7月8日,，華興資本控股最新市值為50.08億港元,。
此前在A股借殼上市的魯信創(chuàng)投市值表現(xiàn)較好。截至年7月8日,，其總市值約為97.66億元,。然而，占其收入一半以上的磨料工具業(yè)務(wù)仍處于出售過程中,。
在歐美上市的私募巨頭的市場(chǎng)表現(xiàn)也不佳,。TPG于今年2月上市，目前已陷入技術(shù)性熊市,。過去標(biāo)普上市私募股權(quán)基金指數(shù)的年化回報(bào)表現(xiàn)不及標(biāo)普500指數(shù),。
